Bài đăng

Không hiểu về trái phiếu Mỹ? Không biết tại sao trái phiếu Mỹ lại ảnh hưởng đến cổ phiếu Mỹ, đọc bài này là đủ Xem cổ phiếu Mỹ, ngoài $NVDA Nvidia, $AAPL Apple, $SNDK SanDisk, cũng sẽ theo dõi CPI, phi nông nghiệp, báo cáo tài chính. Nhưng nếu tôi chỉ được thêm một chỉ số, tôi nhất định sẽ thêm lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm. Bởi vì nhiều khi, "mực nước" thực sự của cổ phiếu Mỹ không nằm trong thị trường chứng khoán mà nằm trong thị trường trái phiếu. Tính đến ngày 14, theo dữ liệu Bộ Tài chính Mỹ: Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 2 năm: 4.17% Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm: 4.68% Trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm: 5.25% Đặc biệt là kỳ hạn 30 năm đã trở lại trên 5%, đây không còn là con số có thể bỏ qua. 1. Lợi suất trái phiếu Mỹ là gì? Chính phủ Mỹ muốn vay tiền thì phát hành trái phiếu chính phủ. Mua trái phiếu Mỹ về bản chất là cho chính phủ Mỹ vay tiền. Điều dễ nhầm nhất là giá trái phiếu Mỹ và lợi suất trái phiếu Mỹ đi ngược chiều nhau. Giả sử một trái phiếu sẽ trả cho bạn cố định 100 USD trong tương lai. Nếu mọi người mua ồ ạt, giá trái phiếu Mỹ từ 90 tăng lên 95, vẫn nhận lại 100 USD, lợi suất của bạn tự nhiên giảm. Ngược lại, nếu thị trường không ai muốn mua, giá từ 95 giảm xuống 90, tương lai vẫn nhận lại 100 USD, thì lợi suất của người mua mới sẽ tăng lên. Vậy nên trái phiếu Mỹ bị bán → giá trái phiếu giảm → lợi suất tăng. Đó cũng là lý do nhiều khi thấy lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng đột ngột, thực chất thị trường trái phiếu đang định giá lại. 2. Tại sao trái phiếu Mỹ lại ảnh hưởng đến cổ phiếu Mỹ? Bởi vì lợi suất trái phiếu Mỹ về bản chất là một trong những chuẩn mực lãi suất không rủi ro quan trọng nhất trong thế giới tài sản bằng USD. Mua cổ phiếu một công ty, bạn chịu rủi ro kinh doanh, rủi ro ngành, rủi ro định giá. Vậy tại sao chúng ta lại chịu những rủi ro đó? Bởi vì chúng ta hy vọng kiếm được nhiều hơn tài sản không rủi ro. Giả sử lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm chỉ có 1%. Lúc này một công ty lâu dài có thể mang lại cho chúng ta lợi nhuận tiềm năng 5%—6%, trông có vẻ hấp dẫn. Nhưng nếu trái phiếu Mỹ cho lợi suất gần 5%, thì tình hình hoàn toàn khác. Tôi không cần nghiên cứu công ty nào, cho chính phủ Mỹ vay tiền cũng có lợi suất danh nghĩa gần 5%, vậy tại sao tôi phải mua cổ phiếu với định giá cao? Do đó cổ phiếu phải mang lại kỳ vọng lợi nhuận cao hơn cho nhà đầu tư. Làm sao để thực hiện? Cách đơn giản nhất là giá cổ phiếu giảm trước. Đó là logic cốt lõi nhất về cách trái phiếu Mỹ ảnh hưởng đến cổ phiếu Mỹ. 3. Kẻ giết định giá là "tỷ lệ chiết khấu" Cổ phiếu là gì? Theo góc nhìn định giá tài chính, nó chính là giá trị hiện tại của dòng tiền tương lai. Fed trong báo cáo ổn định tài chính cũng dùng khung cơ bản này: giá tài sản phụ thuộc vào giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai sau khi chiết khấu. Lấy ví dụ rất thô sơ. Một công ty kiếm được 100 đồng sau 10 năm Nếu tỷ lệ chiết khấu chỉ 3%, giá trị hiện tại khoảng 74 đồng. Nếu tỷ lệ chiết khấu tăng lên 5%, giá trị hiện tại chỉ còn khoảng 61 đồng. Công ty vẫn là công ty đó. Tương lai vẫn kiếm 100. Không có gì thay đổi. Chỉ là thị trường yêu cầu lợi nhuận cao hơn, nên số tiền hôm nay sẵn sàng trả cho nó ít hơn. Vậy nên: Lợi suất trái phiếu Mỹ tăng → Lãi suất không rủi ro tăng → Lợi nhuận yêu cầu của thị trường tăng → Tỷ lệ chiết khấu tăng → Định giá cổ phiếu giảm Đó là lý do mỗi khi lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn tăng vọt, cổ phiếu công nghệ định giá cao thường chịu ảnh hưởng nặng nhất. 4. Tại sao cổ phiếu công nghệ đặc biệt sợ trái phiếu Mỹ? Bởi vì cổ phiếu công nghệ về bản chất là tài sản có kỳ hạn dài điển hình. Ngân hàng, năng lượng, sản xuất truyền thống, nhiều lợi nhuận có thể kiếm được ngay bây giờ. Nhưng nhiều công ty AI, phần mềm, điện toán đám mây, công nghệ sinh học, thị trường mua là lợi nhuận có thể kiếm được sau 5 năm, 10 năm. Dòng tiền càng xa hiện tại càng nhạy cảm với tỷ lệ chiết khấu. Vậy nên cùng mức lợi suất trái phiếu Mỹ tăng từ 4.2% lên 4.8%, với một doanh nghiệp truyền thống PE 10 lần có thể ảnh hưởng ít. Nhưng với một công ty công nghệ đang giao dịch kỳ vọng 10 năm, PE 50-60 lần hoặc chưa có lợi nhuận, ảnh hưởng hoàn toàn khác. Đó cũng là lý do lãi suất tăng không phải đánh đồng tất cả cổ phiếu mà ưu tiên đánh vào tài sản "kỳ hạn dài nhất". 5. Trái phiếu Mỹ sẽ trực tiếp cạnh tranh tiền với cổ phiếu Trước đây tại sao dễ xảy ra khan hiếm tài sản? Bởi vì lợi suất trái phiếu Mỹ quá thấp. Nếu lợi suất không rủi ro chỉ 0%—1%, các quỹ hưu trí, bảo hiểm, quỹ đầu tư, nhà đầu tư cá nhân muốn kiếm lợi nhuận cao hơn, buộc phải đổ tiền vào cổ phiếu, bất động sản, trái phiếu tín dụng, PE, VC, tài sản mã hóa. Bản chất là tài sản không rủi ro không trả tiền, buộc mọi người phải chịu rủi ro. Nhưng giờ khác rồi. Khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm gần 4.7%, kỳ hạn 30 năm trên 5%, một phần vốn sẽ tự nhiên nghĩ tại sao phải mạo hiểm? Do đó vốn sẽ chảy từ tài sản rủi ro về tài sản thu nhập cố định. Vậy nên lợi suất trái phiếu Mỹ cao không chỉ đè giá cổ phiếu qua mô hình định giá. Nó còn cạnh tranh vốn trực tiếp với cổ phiếu qua phân bổ tài sản. Tại sao lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ giờ cao vậy? Câu hỏi này còn quan trọng hơn. Nhiều người phản ứng đầu tiên là do lạm phát cao. Chỉ đúng một phần. Hiện tại điểm khó của trái phiếu Mỹ dài hạn là nhiều yếu tố chồng chéo. Thứ nhất, lãi suất thực tế cao Tính đến ngày 14, tỷ lệ lạm phát hòa vốn kỳ hạn 10 năm của Mỹ khoảng 2.27%. Gần đây lợi suất thực tế TIPS kỳ hạn 10 năm khoảng 2.4%. Dữ liệu này rất quan trọng. Bởi nó cho thấy lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm gần 4.7% không thể đơn giản hiểu là thị trường nghĩ lạm phát Mỹ tương lai sẽ bùng nổ. Kỳ vọng lạm phát dài hạn thực ra không cao đến mức mất kiểm soát. Phần bất thường cao thực sự là lãi suất thực tế rất cao. Nói cách khác, trừ đi kỳ vọng lạm phát dài hạn của thị trường, nhà đầu tư vẫn yêu cầu chính phủ Mỹ trả lợi nhuận thực tế khá cao. Điều này đặc biệt không tốt cho cổ phiếu. Bởi vì yếu tố cốt lõi trong định giá tài sản chính là chi phí vốn thực tế này. Thứ hai, chính phủ Mỹ thực sự rất cần vay tiền Trái phiếu cũng là hàng hóa. Cung nhiều mà cầu không tăng tương ứng thì cần giá tốt hơn để thu hút người mua. Trong thị trường trái phiếu là giá thấp hơn, lợi suất cao hơn.