Допис

#闪迪投资者日后 фокус стають довгостроковими цілями 80% валової маржі для бізнесу NAND. Ви правильно прочитали. Ось довгострокові цілі, які поставили SanDisk Investor Days: з 28 по 30 фінансовий рік, валова маржа поза GAAP 80%, операційна маржа 75%, маржа вільного грошового потоку 50%, середній або високий двозначний приріст доходів і всі залишкові кошти розподілені між акціонерами. Goldman Sachs прочитав це і одразу сказав: «Значно перевищив очікування.» Ціна акцій того дня підскочила на 15%, закрилася на 1554 і продовжила зростати після робочого часу. Але вам слід знати, що її останній квартальний валовий маржа вже становить 84,6%. Отже, 80% — це не про «прагнення досягти», а про «пошук способу їх підтримувати». Ось у чому ключ. Дозвольте розповісти вам дещо цікаве. Фінансовий звіт минулого тижня показав рекордний дохід і валову маржу 84,6%, що значно перевищило очікування, але після робочого часу він знизився на 8%. Цього тижня ми провели зустріч, щоб обговорити наші цілі через три роки, і натомість вони зросли на 15%. Де це можна пояснити на ринку? Протягом останніх двадцяти років валові маржі в індустрії NAND flash коливалися між 20% і 50%. Коли все погано — це 20% або навіть негатив; коли добре — лише 50%. Що означає 84,6%? Ще більш перебільшено, ніж Nvidia. Історично такі валові маржі ніколи не підтримувалися. Кожні 3-4 роки відбувається цикл: дефіцит, зростання цін, розширення виробництва, надлишок, крах і цикл повторень. Після пандемії хвиля надлишкових потужностей NAND призвела до негативної валової маржі для Samsung, Micron і SanDisk. І подивіться на SKHYNIX поруч: прогноз звіту про прибутки SanDisk від 6 серпня не виправдав очікувань, що спричинило перший крах сектору зберігання, при цьому SKHYNIX впав на 10%. Незабаром після цього стало відомо, що NVIDIA скоротила конфігурацію HBM Rubin Ultra вдвічі, зменшивши обсяг з 12 шарів 384 ГБ до 8 шарів 192 ГБ, а наступного дня Hynix впав майже на 5%. За два дні він склав 15%, а ринкова вартість зникла приблизно на 180 трильйонів корейських вон. Дохід NAND SK Hynix за другий квартал склав близько 21 трильйона KRW, що на 344% більше, ніж у будь-кого, але новина про скорочення замовлень HBM безпосередньо спричинила крах. Що це означає? Зберігання ШІ не є монолітним; навчання з GPU та ставки на висновки мають зовсім іншу логіку. $SNDK SanDisk робить ставку на друге. Нова бізнес-модель NBM більше не продається на складі, підписує довгострокові угоди з клієнтами з мінімальними обсягами закупівель і фінансовими гарантіями. Вісім клієнтів вже підписано, половина обсягу бітів — у 2027 фінансовому році, а дві третини — у 2028 році. Фіксація циклічних коливань із контрактами. Існують також виклики з боку попиту: інференція на основі AI стрімко зростає, ринок флеш-пам'яті для корпоративних дата-центрів очікується до 1,2ZB до 2030 року, BiCS10 QLC має на 60% вищу щільність, ніж BiCS8, а HBF високопропускна пам'ять просувається. Поки Hynix досі схвильований скороченням замовлень HBM, SanDisk вже дотягнув історію до завершення. Але я все одно скажу одне: найбільша пастка циклічних акцій — це «цього разу все інакше». Клієнти NBM природно готові підписувати, коли попит перевищує пропозицію. Чи справді мінімальний обсяг закупівель буде забезпечений під час наступного спаду? Крім того, 7 серпня SK Hynix схвалила 19 трильйонів корейських вон для розширення потужностей NAND, і ходять чутки, що завод No2 у Даляні планує перезапуск. З боку постачання SanDisk — не єдина компанія, яка розширюється. Особисто я використовую SNDK на Solana, торгую цілодобово. Минулотижневе падіння на 8% і цьогорічне зростання на 15% були присутні протягом усього сезону, що було набагато цікавіше, ніж фондовий ринок США — акції США закрилися і досі працюють; якщо ви встаєте вночі і перевіряєте телефон, можливо, ви вже прокатилися на американських гірках. У перший тиждень запуску наприкінці червня обсяг торгівлі на блокчейні досяг $70 мільйонів, і Solana тепер становить 97% торгівлі токенізованими акціями у всіх ланцюгах. RWA більше не є просто концептуальною спекуляцією. Чи можна досягти довгострокових цілей — стане відомо лише через два-три роки. Але ринок тепер готовий платити за цю історію, і цього достатньо. Для спілкування не сприймайте це як пораду.