Публикация

#闪迪投资者日后，长期目标成焦点 80% валовая маржа, производство NAND. Вы не ослышались. Это долгосрочные цели, озвученные на дне инвестора SanDisk: с FY28 по FY30 не-GAAP валовая маржа 80%, операционная рентабельность 75%, рентабельность свободного денежного потока 50%, среднегодовой рост выручки в высоких двузначных процентах, а оставшиеся деньги полностью распределяются между акционерами. Goldman Sachs после ознакомления с этим заявил "гораздо выше ожиданий", акции в тот же день выросли на 15%, закрылись на уровне 1554, после закрытия продолжили рост. Но нужно понимать, что в последнем квартале валовая маржа уже составила 84,6%. Так что 80% — это не "стараться достичь", а "сохранять". Вот в чем суть. Интересный момент. На прошлой неделе вышел отчет, рекордная выручка, валовая маржа 84,6%, значительно выше ожиданий, но после закрытия торгов акции упали на 8%. На этой неделе провели встречу, рассказали о целях на три года вперед — и акции выросли на 15%. Вот такова логика рынка. В индустрии NAND-памяти за последние двадцать лет валовая маржа колебалась в диапазоне от 20% до 50%. В худшие периоды — 20% и даже отрицательная, в лучшие — около 50%. Что значит 84,6%? Это даже круче, чем у Nvidia. Исторически такие уровни валовой маржи не держались долго. Каждые 3-4 года цикл: дефицит и рост цен, расширение производства, избыток, крах — и так по кругу. После пандемии избыточные мощности NAND привели к отрицательной валовой марже у Samsung, Micron и SanDisk. Посмотрите на соседний $SKHYNIX: 6 августа после отчета SanDisk с менее оптимистичным прогнозом сектор памяти упал, акции SKHYNIX снизились на 10%. Затем появилась новость, что Nvidia сократила конфигурацию HBM для Rubin Ultra вдвое — с 12 слоев 384 ГБ до 8 слоев 192 ГБ, и на следующий день акции SKHYNIX упали еще почти на 5%. За два дня суммарно минус 15%, рыночная капитализация сократилась примерно на 180 трлн корейских вон. Во втором квартале доходы от NAND у SKHYNIX составили около 21 трлн вон, рост на 344%, самый высокий среди всех, но новость о сокращении заказов HBM сразу вызвала падение. Что это значит? Хранение данных для AI — не монолит, логика для GPU-тренировки и для инференса совершенно разная. $SNDK SanDisk делает ставку именно на второе. NBM — новая бизнес-модель, без спотовых продаж, долгосрочные контракты с клиентами, минимальные объемы закупок и финансовые гарантии. Уже подписано 8 клиентов, в FY27 они обеспечат половину объема битов, в FY28 — две трети. Контракты блокируют циклические колебания. Спрос тоже есть: взрыв инференса AI, к 2030 году рынок флеш-памяти для корпоративных дата-центров достигнет 1,2 ZB, BiCS10 QLC плотнее BiCS8 на 60%, продвигается HBF — флеш с высокой пропускной способностью. Пока SKHYNIX в шоке от сокращения заказов HBM, SanDisk уже рассказывает историю про инференс. Но я повторю: главная ловушка цикличных акций — "на этот раз всё иначе". Клиенты NBM, конечно, готовы подписывать контракты в условиях дефицита, но когда наступит следующий спад, смогут ли они действительно выполнить минимальные закупки? К тому же 7 августа SKHYNIX одобрил расширение NAND-производства на 19 трлн вон, ходят слухи о перезапуске второго завода в Даляне, так что поставки расширяются не только у SanDisk. Я сам держу SNDK на Solana, торгую круглосуточно. На прошлой неделе падение на 8%, на этой — рост на 15%, я был в курсе всего процесса, гораздо интереснее, чем на американском рынке — там после закрытия торгов всё заканчивается, а здесь акции продолжают двигаться, ночью, проснувшись, можно увидеть, что уже прошел очередной американские горки. В первую неделю после запуска в конце июня объем торгов на цепочке достиг 70 млн долларов, сейчас Solana занимает 97% от всего объема токенизированных акций в цепочке, RWA — это уже не просто концепция. Смогут ли выполнить долгосрочные цели — узнаем через 2-3 года. Но рынок уже готов платить за эту историю, и этого достаточно. Чисто для обмена мнениями, не воспринимайте как совет.