80.000 dólares. Todos dizem que este é o "fundo de ferro" do ETF e do tesouro.
Mas entre o fundo de ferro e o fundo de papel, está apenas uma lista MSCI.
A Glassnode está certa. A 15 de outubro, o Bitcoin chegou a cair para 80.100 dólares, exatamente abaixo da linha de custo do ETF. E depois? As compras foram repostas em poucos dias.
O maior bloco de ordens de compra no livro de ordens à vista estava pendurado perto dos 80.000, e depois de ser varrido, foi reposto. O custo médio do ETF é cerca de 81.500, o custo médio das empresas do tesouro é cerca de 80.200 dólares. Os dois maiores grupos de detentores têm as linhas de custo sobrepostas na mesma área.
Parece sólido. Certo?
Mas a linha de custo tem uma premissa oculta fatal.
A linha de custo só é suporte quando os detentores "não são forçados a vender".
Se os detentores são fundos de longo prazo, que até aumentam as posições quando o preço cai até à linha de custo, isso é um fundo de ferro. Se os detentores são fundos de curto prazo movidos pela aversão ao risco, e quando o preço cai até à linha de custo a primeira coisa que pensam é "sair para ver", isso é um fundo de papel.
A propriedade de "fundo de ferro" dos 80.000 não depende do número 80.000, mas de quem está acima dos 80.000.
A 21 de outubro, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA registou um fluxo líquido de entrada de 23,19 milhões de dólares, o segundo dia consecutivo positivo. O IBIT da BlackRock contribuiu com 29,9 milhões.
Parece que o dinheiro voltou?
Mas no acumulado de outubro, o ETF ainda teve uma saída líquida de 65,1 milhões de dólares.
Uma semana antes, o ETF de Bitcoin à vista teve uma saída líquida semanal de 229 milhões de dólares, com duas semanas consecutivas de perdas. De 21 de setembro a 6 de outubro, houve uma entrada líquida de cerca de 3 mil milhões, mas depois de 7 de outubro passou para uma saída líquida de 760 milhões.
Traduzindo: o dinheiro do último mês foi principalmente para tapar buracos cavados anteriormente, não é dinheiro novo a sustentar o fundo. O dinheiro para tapar buracos e o dinheiro para sustentar o fundo são de naturezas completamente diferentes. O dinheiro para tapar buracos pode parar a qualquer momento, o dinheiro para sustentar o fundo continua a comprar quando o preço cai abaixo da linha de custo.
A 22 de outubro, o Bitcoin recuperou para acima dos 84.000, impulsionado diretamente pela recuperação das ações tecnológicas, pela estabilização do preço do petróleo e dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA a longo prazo.
Isto é uma típica recuperação de curto prazo da aversão ao risco, não uma mudança estrutural na alocação.
Quem compra movido pela aversão ao risco, quando o preço cai abaixo da sua linha de custo, não age "comprando cada vez mais à medida que cai", mas sim "parando perdas e esperando que estabilize".
Na linha de custo dos 80.000, não há aço e cimento, mas sim uma fila de gatilhos de ordens de stop loss.
Todos os olhos estão na decisão do Fed a 28 de outubro. Mas os futuros das taxas de juro atribuem apenas cerca de 15% de probabilidade a um aumento em outubro, o mercado já considera o "manter as taxas" como cenário base. Esta etapa do Fed provavelmente não será um choque.
A verdadeira bomba-relógio está a 11 de novembro.
A MSCI vai publicar nesse dia a lista de ajustes do índice, que entra em vigor a 30 de novembro. A Strategy — o maior detentor corporativo global de Bitcoin, com 848.000 BTC — está na lista potencial de exclusão.
Isto não é simbólico. Os fundos passivos da MSCI terão de vender mecanicamente, envolvendo uma escala que pode chegar a 2,8 mil milhões de dólares. O problema maior é que o "ciclo de compra de moedas" da Strategy depende essencialmente de financiamento via ações e obrigações para trocar por BTC. Se for excluída do índice, o canal de financiamento estreita-se e este ciclo pode parar.
A linha de custo do ETF a 80.000 foca-se nos detentores do mercado secundário. A lista MSCI de novembro mexe com a linha de produção da compra marginal. O primeiro é o nível da água, o segundo é a fonte da água.
Fundo de ferro ou fundo de papel?
Num ambiente de capital existente, é um amortecedor. As compras realmente se acumularam perto dos 80.000, embora em escala menor que o pico, mas pelo menos há quem queira comprar nessa posição.
Num ambiente de mudança de narrativa macro, torna-se um gatilho de ordens de stop loss. O ETF acumulou saída líquida em outubro, as entradas diárias recentes são para tapar buracos, a pressão de venda passiva da MSCI ainda não chegou. Se qualquer coisa correr mal, as fichas acima dos 80.000 passam de "suporte de custo" para "pressão de venda para sair".
A diferença está em: a narrativa do aumento das taxas em dezembro será precificada antecipadamente em novembro?
Se a lista MSCI de 11 de novembro e os dados macro no final do mês fizerem o mercado começar a antecipar "mais alto por mais tempo", a qualidade do "fundo de ferro" dos 80.000 será testada em menos de uma semana.
A linha de custo diz quem comprou no passado.
Não diz quem ainda vai comprar no futuro.
Quem vê a linha de custo como fundo de ferro aposta que os detentores não vão fugir.
Mas se os detentores fogem ou não, nunca depende de onde a linha de custo está desenhada.
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