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Na segunda-feira, o Nasdaq 100 subiu 1,2%, o S&P subiu 0,4%, e o índice de semicondutores terminou uma sequência de oito quedas consecutivas. A Amazon subiu 5%, a SanDisk subiu 5,5%, e a SK Hynix subiu quase 5%. Parece que o "apetite pelo risco voltou". Vamos olhar mais abaixo. O spread de crédito relacionado à computação em nuvem de grande escala atingiu um novo máximo histórico. O spread do CDS a cinco anos da CoreWeave ultrapassou 1000 pontos base, e alguns rendimentos de obrigações chegaram a mais de 15%, entrando na faixa de precificação de "dívida em dificuldade". O Goldman Sachs afirmou diretamente: o spread de crédito da AI atingiu a maior largura do ano; da última vez que esteve nesse nível, as ações relacionadas estavam cerca de 15% abaixo do valor atual. Os investidores em ações estão apostando na continuação da narrativa da AI. Os investidores em obrigações estão precificando o risco alavancado da infraestrutura da AI. Dois mercados estão falando em línguas completamente opostas. O mais doloroso é que ninguém está realmente apostando. A mesa de negociação do Goldman Sachs deu uma nota de 3/10 para a atividade do mercado naquele dia. Fundos de longo prazo compraram consumo e finanças, fundos hedge venderam líquidos em tecnologia, mídia e telecomunicações. A velocidade de redução das posições em ações de tecnologia pelos fundos hedge é a mais rápida desde pelo menos 2016. Os preços das ações subiram, mas o dinheiro inteligente está a sair. Transmitido para o cripto, o sinal é ainda mais direto. O BTC luta perto dos 81.000, com resistência repetida nos 83.000. O índice de prémio da Coinbase está negativo por 20 dias consecutivos, atualmente em -0,1398%, com a compra dos EUA ausente continuamente. Na semana passada, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA teve um fluxo líquido de saída de 228,6 milhões de dólares, e o IBIT teve uma saída semanal de 165,5 milhões. O dinheiro dos ETFs está a sair, a compra dos EUA está a diminuir, e o mercado cripto não tem uma narrativa independente. Está à espera que o mercado tradicional termine primeiro a "guerra interna da precificação de crédito". O petróleo a 103 dólares, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos a 5,14%, esses dois números pressionam para cima, não deixando espaço para ativos de risco relaxarem. A subida do Nasdaq é emoção, o alargamento do spread de crédito é fato. Quando os dois entram em conflito, confie no mercado de obrigações — porque quem toma dinheiro emprestado tem mais medo de morrer do que quem compra ações. $BTC $QQQ $BZ