Publikuj

Przychody skumulowane w pierwszej połowie roku po raz pierwszy przekroczyły 100 bilionów KRW, co oznacza wzrost o 257% rok do roku. Przychody w drugim kwartale wyniosły 79,32 biliona KRW, zysk operacyjny 60,54 biliona KRW, a zysk netto wzrósł rok do roku o 1242%, przy marży operacyjnej sięgającej 76%. Gotówka i jej ekwiwalenty wyniosły 88 bilionów KRW (około 61,6 mld USD), co oznacza wzrost o prawie 62% kwartał do kwartału, a pozycja netto gotówkowa to 69,4 biliona KRW. HBM4 jest już produkowany i wysyłany, próbki HBM4E zostały dostarczone klientom. W pierwszym kwartale udział HBM w rynku wyniósł 58%, utrzymując pozycję lidera na świecie. Każdy z tych wyników samodzielnie wystarczyłby, by każda firma otworzyła szampana. A co dalej? W dniu publikacji raportu finansowego 29 lipca akcje SK Hynix na giełdzie koreańskiej spadły o ponad 17%, ustanawiając rekord największego jednodniowego spadku w historii. Od debiutu na giełdzie amerykańskiej cena akcji spadła o około 21% z poziomu bliskiego 195 USD. Licząc od szczytu w czerwcu, spadek przekroczył 50%, a kapitalizacja rynkowa niemal się zmniejszyła o połowę. Najlepszy raport pod względem zysków stał się najgorszym katalizatorem spadku cen akcji. Czego boi się rynek? Boją się słynnej w branży pamięci „pętli śmierci” — zarabianie → rozbudowa produkcji → nadpodaż → wojna cenowa → straty → bankructwo. W ciągu ostatnich trzydziestu lat ten cykl zniszczył niezliczone firmy z branży pamięci. Każdy szczyt koniunktury był początkiem fali rozbudowy produkcji; każda fala rozbudowy była zapowiedzią kolejnego krachu. Co teraz robi SK Hynix? Rozbudowuje produkcję najszybciej w historii. W pierwszej połowie 2026 roku nakłady inwestycyjne na nabycie aktywów trwałych wyniosły 18,33 biliona KRW, co oznacza wzrost o 72,7% rok do roku. Całoroczne nakłady inwestycyjne mają osiągnąć wysoki poziom od 40 do 50 bilionów KRW. Grupa SK ogłosiła inwestycję 720 mld USD w ciągu najbliższych dziesięciu lat na rozbudowę pamięci AI, z celem potrojenia mocy produkcyjnych. W lipcu na Nasdaq pozyskano dodatkowe 26,5 mld USD, które zostaną w całości przeznaczone na rozbudowę. Rynek widzi firmę, która każdą zarobioną złotówkę, a nawet pożyczone pieniądze, inwestuje w nowe fabryki. A historia branży pamięci mówi rynkowi: gdy wszyscy myślą, że popyt nigdy nie wystarczy, zwykle oznacza to, że podaż wkrótce będzie nadmierna. Ale tym razem może być naprawdę inaczej. Po pierwsze, długoterminowe umowy zabezpieczyły popyt. SK Hynix podpisał długoterminowe umowy dostaw z około 10 kluczowymi klientami na okres od 3 do 5 lat. W tym umowę o wartości 500 mld USD z Nvidią. Pokrycie długoterminowymi umowami HBM sięga nawet 100%. W przeszłości branża podpisywała roczne umowy, teraz podpisuje się pięcioletnie. Pięć lat oznacza, że niezależnie od wahań cen rynkowych, ta moc produkcyjna jest już opłacona. Po drugie, podaż naprawdę nie nadąża. Goldman Sachs szacuje, że w 2026 roku globalny deficyt podaży i popytu na DRAM wyniesie około 5%, a w 2027 roku wzrośnie do 5,9%, a napięcie utrzyma się do 2028 roku. JPMorgan przewiduje deficyt podaży i popytu na HBM w latach 2026-2028 na poziomie około -15%, -14% i -22%. Prezes Grupy SK, Choi Tae-won, powiedział wprost: „Wszyscy klienci domagają się dostaw prawie dwukrotnie większych niż dotychczasowe zapotrzebowanie, ale podaż całkowicie nie nadąża.” Przewiduje nawet, że 2027 rok będzie rokiem najpoważniejszego „niedoboru chipów pamięci”. Po trzecie, czas dostawy urządzeń EUV przekracza dwa i pół roku, więc rozbudowa mocy produkcyjnych nie jest czymś, co można zrobić od ręki. Budowa fabryki półprzewodników od rozpoczęcia do produkcji masowej trwa co najmniej cztery do pięciu lat. Nawet jeśli teraz zainwestują pieniądze, nowa moc produkcyjna zostanie uruchomiona dopiero pod koniec 2027 lub w 2028 roku. Wybuch popytu jest natychmiastowy, reakcja podaży liczona jest w latach. Rynek nie wycenia „czy Hynix jest dobry”, ale „czy ta branża powtórzy błędy z przeszłości”. Wzrost o 557% to za mało, bo rynek boi się, że każda zarobiona teraz złotówka to amunicja na kolejną falę krachu. Ale jeśli spojrzeć dalej — długoterminowe umowy zabezpieczyły popyt na pięć lat, deficyt podaży i popytu utrzyma się do 2028 roku, rozbudowa EUV wymaga czterech-pięciu lat, a popyt na AI jest strukturalny, a nie cykliczny — to tym razem „pętla śmierci” może zostać naprawdę przerwana. Sam Choi Tae-won mówi: „Zamiast mówić, że cykle w branży półprzewodników zniknęły, lepiej powiedzieć, że cykle zostały znacznie wydłużone.” Co to oznacza dla rynku kryptowalut? Po pierwsze, nie oceniaj wartości aktywów na podstawie „wzrostu zysków”. Rynek wycenia „czy przyszłe przepływy pieniężne pokryją dzisiejsze nakłady inwestycyjne”. Hynix zarobił 557%, ale zainwestował cały zysk w nowe fabryki — rynek mówi „to za mało”. Po drugie, logika długoterminowa i wycena krótkoterminowa to dwie różne rzeczy. Długoterminowa logika Hynix jest bez zarzutu — popyt na AI, długoterminowe umowy, deficyt podaży. Ale w krótkim terminie rynek widzi, że tempo wzrostu nakładów inwestycyjnych (72,7%) jest znacznie wyższe niż tempo wzrostu zysków (efekt bazy 557% nie ukrywa spowolnienia na marginesie). Po trzecie, projekty „AI narrative” na rynku kryptowalut przechodzą podobną rekalkulację wycen. Gdy tradycyjne akcje sprzętu AI są ponownie wyceniane, projekty, które tylko podpinają się pod AI, będą spadać jeszcze szybciej. Ostatnie zdanie: Wzrost zysków o 557% w obliczu strachu przed „pętlą śmierci” jest wart tylko jednego dnia spadku ceny. Ale gdy długoterminowe umowy zabezpieczają popyt, a deficyt podaży utrzymuje się do 2028 roku — dzisiejsza rozbudowa może być jutro najgłębszą fosą obronną. $BTC $SKHYNIX $SKHY #海力士扩产提速，资本开支能否兑现回报