Innlegg

Forstår du ikke amerikansk gjeld? Hvis du ikke forstår hvorfor amerikanske statsobligasjoner påvirker amerikanske aksjer, er denne artikkelen tilstrekkelig Når vi ser på amerikanske aksjer, i tillegg til $NVDA Nvidia, $AAPL Apple og $SNDK SanDisk, fokuserer vi også på KPI, ikke-landbrukslønn og resultatrapporter. Men hvis jeg måtte legge til bare én indikator, ville jeg definitivt lagt til 10-årige statsobligasjoner. For ofte er den virkelige 'vannlinjen' i det amerikanske aksjemarkedet ikke i aksjemarkedet, men i obligasjonsmarkedet. Per 14. viser data fra det amerikanske finansdepartementet: 2-årige amerikanske statsobligasjoner: 4,17 % 10-årige amerikanske statsobligasjoner: 4,68 % 30-årige amerikanske statsobligasjoner: 5,25 % Spesielt med 30-årsperioden over 5 %, er dette ikke lenger et tall som bør ignoreres. 1. Hva er egentlig avkastningen på amerikanske statsobligationer? Hvis den amerikanske regjeringen ønsker å låne penger, utsteder den statsobligasjoner. Å kjøpe amerikansk gjeld betyr i praksis å låne penger til den amerikanske regjeringen. Den vanligste feilen her er at amerikanske statsobligasjonspriser og renter beveger seg i motsatte retninger. Anta at en obligasjon er fastsatt til 100 dollar i fremtiden. Hvis alle kjøper som gale, og prisen på amerikanske statsobligasjoner stiger fra 90 til 95, kan du fortsatt få tilbake 100 dollar, og avkastningen din synker naturlig. Omvendt, hvis ingen i markedet ønsker å kjøpe og prisen faller fra 95 til 90, men den likevel henter inn 100 dollar i fremtiden, øker den nye kjøperens avkastning. Så amerikanske statsobligasjoner blir solgt→ obligasjonsprisene faller → rentene stiger. Dette er grunnen til at når vi ser at 10-årige statsobligasjoner plutselig stiger, betyr det faktisk at obligasjonsmarkedet reprises. 2. Hvorfor kan amerikanske statsobligasjoner regulere amerikanske aksjer? Fordi amerikanske statsobligasjonsrenter i hovedsak er en av de viktigste risikofrie referanseindeksene i hele verden for dollaraktiva. Å kjøpe et selskaps aksjer innebærer å bære operasjonell risiko, bransjerisiko og verdsettingsrisiko. Så hvorfor er vi villige til å ta disse risikoene? Fordi vi ønsker å tjene mer enn risikofrie eiendeler. Forutsatt at den 10-årige amerikanske statsobligasjonsrenten bare er 1 %. På dette tidspunktet virker et selskap som tilbyr oss en potensiell avkastning på 5–6 % på lang sikt ganske attraktivt. Men hvis amerikanske statsobligasjoner direkte gir oss nesten 5 %, er situasjonen helt annerledes. Jeg trenger ikke å studere noe selskap; å låne penger til den amerikanske staten gir nesten 5 % nominell avkastning, så hvorfor skulle jeg kjøpe aksjer til usedvanlig høye verdsettelser? Derfor må aksjer gi investorer høyere forventet avkastning. Hvordan oppnå dette? Den enkleste måten er at aksjekursen faller først. Dette er kjernen i hvordan amerikansk gjeld påvirker amerikanske aksjer. 3. Det som ødelegger verdsettelsen er diskonteringsrenten Hva er aksjer? Fra et finansielt prissettingsperspektiv er det i hovedsak nåverdien av fremtidige kontantstrømmer. Fed bruker selv dette grunnleggende rammeverket i sin Financial Stability Report: aktivaprisene avhenger av hvor mye fremtidige inntekter er verdt i dag etter diskontering. Her er et veldig direkte eksempel. Et selskap tjener 100 yuan etter 10 år Hvis diskonteringsrenten bare er 3 %, ville den i dag vært rundt 74 yuan. Hvis diskonteringsrenten hadde blitt økt til 5 %, ville den i dag bare vært verdt rundt 61 yuan. Selskapet er fortsatt det samme. I fremtiden vil jeg fortsatt tjene 100. Ingenting har endret seg. Det er bare det at markedet krever høyere avkastning, så i dag er pengene som er villige til å betale mindre. Så: Amerikanske statsobligasjonsrenter steg → Risikofrie renter stiger → Markedsetterspurte avkastninger har økt → Diskonteringsrentene har økt → Aksjeverdiene faller Derfor, hver gang langsiktige amerikanske statsobligasjoner plutselig stiger, er det vanligvis høyverdsatte teknologiaksjer som lider mest. 4. Hvorfor er teknologiselskaper spesielt redde for amerikanske statsobligasjoner? Fordi teknologiaksjer i bunn og grunn er typiske langsiktige eiendeler. Bank, energi, tradisjonell produksjon—mange profitter kan tjenes akkurat nå. Men mange AI-, programvare-, sky- og bioteknologiselskaper kjøper markedet for å se hvor mye penger de kan tjene om fem eller ti år. Jo lenger bort kontantstrømmen er fra i dag, desto mer følsom er den for diskonteringsrenten. For eksempel kan en økning i amerikansk statsobligasjonsrente fra 4,2 % til 4,8 % ha begrenset innvirkning på et tradisjonelt selskap med en 10 ganger P/E-ratio. For et teknologiselskap som handler i markedet med potensial i ti år, en P/E på femti eller seksti ganger, eller som ennå ikke er lønnsomt, er effekten på et helt annet nivå. Dette er også grunnen til at stigende renter i praksis ikke rammer alle aksjer jevnt, men prioriterer de «lengstvarende» eiendelene. 5. Amerikanske statsobligasjoner vil konkurrere direkte med aksjer om penger Hvorfor var mangel på eiendeler vanlig tidligere? Fordi amerikanske statsobligasjonsrenter er for lave. Hvis risikofri avkastning bare er 0–1 %, må pensjoner, forsikring, fond og individuelle investorer fortsette å presse seg inn i aksjer, eiendom, kredittobligasjoner, PE, VC og kryptoaktiva for å oppnå høyere avkastning. I bunn og grunn betyr dette at risikofrie eiendeler ikke tjener penger, noe som tvinger alle til å bære risikoen. Men nå er ting annerledes. Når den 10-årige amerikanske statsobligasjonsrenten nærmer seg 4,7 % og 30-årige avkastningen overstiger 5 %, begynner noen fond naturlig nok å lure på hvorfor de må ta risiko. Som et resultat flyter midlene tilbake fra risikofylte eiendeler til renteforrentede eiendeler. Derfor brukes høye amerikanske statsobligasjonsrenter ikke bare til å presse aksjer gjennom verdivurderingsmodeller. Den konkurrerer også direkte med aksjer om kapital gjennom aktivafordeling. Hvorfor er amerikanske statsobligasjonsrenter så høye akkurat nå? Dette spørsmålet er faktisk enda viktigere. Mange menneskers første reaksjon er at inflasjonen er høy. Bare deler av det var riktig. Det virkelige problemet med langsiktige amerikanske statsobligasjoner ligger nå i flere faktorer kombinert. For det første er høyden «realrenten». Per den 14. var den amerikanske 10-årige breakeven-inflasjonsraten omtrent 2,27 %. Nylig har den reelle avkastningen på 10-årige TIPS vært rundt 2,4 %. Dette datasettet er viktig. Fordi det betyr at den nåværende 10-årige amerikanske statsobligasjonsrenten er nær 4,7 %, noe som ikke bare kan forstås som at markedet forventer eksplosiv inflasjon i fremtiden. Langsiktige inflasjonsforventninger er faktisk ikke høye nok til å komme ut av kontroll. Det virkelig usedvanlig høye er at den reelle renten i seg selv er veldig høy. Med andre ord, etter å ha trukket fra markedets langsiktige inflasjonsforventninger, krever investorer fortsatt at den amerikanske regjeringen betaler en ganske høy reell avkastning. Dette er spesielt ugunstig for aksjer. For det som virkelig går inn i kjernen av verdivurdering av eiendeler, er nettopp denne reelle kapitalkostnaden. For det andre trenger den amerikanske regjeringen virkelig desperat å låne penger Obligasjoner er også varer. Når tilbudet er høyt, men etterspørselen ikke øker proporsjonalt, trengs bedre priser for å tiltrekke kjøpere. I obligasjonsmarkedet betyr dette lavere priser og høyere avkastning.