Innlegg

#闪迪投资者日后 blir langsiktige mål i fokus 80 % bruttomargin, for de som jobber i NAND-bransjen. Du leste riktig. Dette er de langsiktige målene SanDisk-investorer setter daglig: FY28 til FY30, non-GAAP bruttomargin 80 %, driftsmargin 75 %, fri kontantstrømmargin 50 %, middels til høy tosifret inntektsvekst, og resten av pengene gikk helt til aksjonærene. Goldman Sachs leste det og sa umiddelbart: «Langt over forventningene.» Aksjekursen steg 15 % den dagen, stengte på 1554, og fortsatte å stige etter stengetid. Men du bør vite at den siste kvartalsvise bruttomarginen allerede er 84,6 %. Så 80 % handler ikke om å «strebe etter å oppnå», men om å «finne måter å opprettholde den på.» Det er nøkkelen. Her er noe interessant. Forrige uke publiserte de sin finansrapport, med rekordstore inntekter og bruttomargin på 84,6 %, langt over forventningene, men den falt 8 % etter stengetid. Denne uken holdt de et møte for å diskutere målene sine om tre år, og prisen steg faktisk med 15 %. Hvor kan du forklare dette i markedet? De siste tjue årene har bruttomarginen i NAND-flashindustrien ligget mellom 20 % og 50 %. Når det er dårlig, er det 20 % eller til og med negativt; i beste fall bare 50 %. Hva betyr 84,6 %? Det er enda mer overdrevet enn Nvidia. Historisk sett har slike bruttomarginer aldri vart lenge. Hvert 3.-4. år er det en syklus av mangel, prisøkninger, ekspansjon, overskudd, kollaps og en tilbakevendende syklus. Etter pandemien, under bølgen av NAND-overkapasitet, opplevde Samsung, Micron og SanDisk alle negative bruttomarginer. Og se på SKHYNIX ved siden av: SanDisks prognose for 6. august var under forventningene, noe som førte til at lagringssektoren krasjet først, med SKHYNIX som falt 10 %. Deretter ble det rapportert at NVIDIA halverte HBM-konfigurasjonen til Rubin Ultra, fra 12-lags 384GB til 8-lags 192GB, og dagen etter falt SKHYNIX nesten 5%. Over to dager var den 15 %, med markedsverdien som forsvant med omtrent 180 billioner KRW. SKHYNIXs Q2 NAND-inntekter var omtrent 21 billioner KRW, en økning på 344 % år-til-år, sterkere enn noen andre, men nyheten om kutt i HBM-ordrer førte direkte til et kollaps. Hva indikerer dette? AI-lagring er ikke en monolitt; trening med GPU-er og satsing på slutninger har helt annen logikk. $SNDK SanDisk satser på sistnevnte. NBMs nye forretningsmodell selger ikke lenger spotvarer, men inngår langsiktige avtaler med kunder, med minimumskjøpsvolum og økonomiske garantier. Åtte kunder er allerede signert: halvparten av regnskapsåret 27 er bit-verdigt, regnskapsåret 28 to tredjedeler. Kontrakter låser seg i sykliske svingninger. Det finnes også utfordringer på etterspørselssiden: AI-inferensen blomstrer, flash i bedriftsdatasenter forventes å nå 1,2 ZB innen 2030, BiCS10 QLC er 60 % tettere enn BiCS8, og HBF høybåndbredde flashminne blir presset frem. Selv om SK Hynix fortsatt er redd for HBM-ordrekutt, har SanDisk allerede fortalt historien på inferenssiden. Men jeg sier fortsatt dette: den største fellen med sykliske aksjer er at «denne gangen er det annerledes». NBM-kunder er naturlig villige til å signere når tilbudet overstiger tilbudet, men når neste nedgangssyklus kommer, kan minimumskjøpsvolumet virkelig håndheves? Dessuten godkjente SK Hynix nettopp 19 billioner won 7. august for å utvide NAND-kapasiteten, og Dalian nr. 2-anlegg ryktes å starte opp igjen. SanDisk er ikke det eneste selskapet som ekspanderer på tilbudssiden. Jeg bruker personlig SNDK på Solana, og handler 24/7. Forrige ukes 8 % fall og denne ukens 15 % oppgang var til stede gjennom hele perioden, mye mer spennende enn amerikanske aksjer—amerikanske aksjer stengte og går fortsatt. Å stå opp sent og sjekke telefonen kan allerede ha vært en berg-og-dal-bane. I den første uken etter lansering i slutten av juni nådde on-chain handelsvolumet 70 millioner dollar. Solana står nå for 97 % av tokenisert aksjevolum på tvers av alle kjeder. RWA er egentlig ikke bare en konseptspekulasjon lenger. Om langsiktige mål kan realiseres, vil først bli kjent om to eller tre år. Men markedet er villig til å betale for denne historien nå, og det er nok. Bare for kommunikasjon, ikke ta det som råd.