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Non capisci il debito pubblico USA? Non sai perché il debito USA può influenzare il mercato azionario americano? Leggi questo articolo e ti basterà. Per seguire il mercato azionario USA, oltre a $NVDA Nvidia, $AAPL Apple, $SNDK SanDisk, si tengono d'occhio anche CPI, i dati sull'occupazione non agricola e i bilanci aziendali. Ma se dovessi scegliere un solo indicatore da aggiungere, sceglierei sicuramente il rendimento dei titoli di Stato USA a 10 anni. Perché molte volte, il vero "livello di riferimento" del mercato azionario USA non si trova nel mercato azionario stesso, ma nel mercato obbligazionario. Al 14 del mese, secondo i dati del Dipartimento del Tesoro USA: Titoli a 2 anni: 4,17% Titoli a 10 anni: 4,68% Titoli a 30 anni: 5,25% Soprattutto il titolo a 30 anni che è tornato sopra il 5%, non è più un numero trascurabile. 1. Che cos'è esattamente il rendimento del debito USA? Il governo americano per prendere in prestito denaro emette titoli di Stato. Comprare debito USA significa, in sostanza, prestare denaro al governo americano. La cosa più facile da fraintendere è che il prezzo dei titoli di Stato e il loro rendimento si muovono in direzioni opposte. Supponiamo che un'obbligazione ti garantisca in futuro 100 dollari. Se tutti comprano freneticamente, il prezzo del titolo sale da 90 a 95, ma riceverai sempre 100 dollari, quindi il rendimento effettivo diminuisce. Al contrario, se nessuno vuole comprare, il prezzo scende da 95 a 90, ma riceverai comunque 100 dollari in futuro, quindi il rendimento per il nuovo acquirente aumenta. Quindi, quando il debito USA viene venduto → il prezzo delle obbligazioni scende → il rendimento sale. Questo spiega perché spesso si vede un improvviso aumento del rendimento dei titoli a 10 anni: significa che il mercato obbligazionario si sta ricalibrando. 2. Perché il debito USA può influenzare il mercato azionario? Perché il rendimento del debito USA è, in sostanza, uno dei principali tassi di interesse privi di rischio nel mondo degli asset in dollari. Comprare azioni di una società comporta rischi operativi, di settore e di valutazione. Perché siamo disposti a correre questi rischi? Perché vogliamo guadagnare più di quanto potremmo con un asset privo di rischio. Supponiamo che il titolo a 10 anni renda solo l'1%. Se una società può offrirci un rendimento potenziale a lungo termine del 5-6%, sembra abbastanza attraente. Ma se il debito USA rende quasi il 5%, la situazione cambia completamente. Non devo nemmeno studiare nessuna società, posso prestare soldi al governo USA e ottenere quasi il 5% nominale, allora perché dovrei pagare valutazioni particolarmente alte per comprare azioni? Quindi le azioni devono offrire agli investitori aspettative di rendimento più elevate. Come si realizza? Il modo più semplice è che il prezzo delle azioni scenda prima. Questa è la logica centrale di come il debito USA influenza il mercato azionario. 3. A uccidere le valutazioni è il "tasso di sconto" Che cos'è un'azione? Dal punto di vista della valutazione finanziaria, è il valore attuale dei flussi di cassa futuri. La Federal Reserve stessa usa questo quadro di riferimento nel suo rapporto sulla stabilità finanziaria: il prezzo degli asset dipende da quanto valgono oggi i guadagni futuri scontati. Facciamo un esempio molto semplice. Se una società guadagnerà 100 dollari tra 10 anni con un tasso di sconto del 3%, oggi vale circa 74 dollari. Se il tasso di sconto sale al 5%, oggi vale solo circa 61 dollari. La società è sempre la stessa. Guadagnerà sempre 100. Nulla è cambiato. Solo che il mercato richiede un rendimento più alto, quindi oggi è disposto a pagare meno. Quindi: Aumento del rendimento del debito USA → aumento del tasso privo di rischio → aumento del rendimento richiesto dal mercato → aumento del tasso di sconto → diminuzione della valutazione azionaria Ecco perché ogni volta che il rendimento dei titoli a lungo termine sale improvvisamente, le azioni tecnologiche ad alta valutazione soffrono di più. 4. Perché le azioni tecnologiche temono particolarmente il debito USA? Perché le azioni tecnologiche sono tipicamente asset a lunga durata. Banche, energia, industria tradizionale guadagnano molto nel presente. Ma molte aziende di AI, software, cloud computing, biotecnologie, il mercato compra i guadagni che arriveranno tra cinque o dieci anni. Più lontani sono i flussi di cassa nel tempo, più sono sensibili al tasso di sconto. Quindi un aumento del debito USA dal 4,2% al 4,8% può avere un impatto limitato su un'azienda tradizionale con un PE di 10. Ma per una società tecnologica con un PE di 50-60, o addirittura non ancora in utile, che il mercato valuta in base ai guadagni immaginati tra dieci anni, l'impatto è di tutt'altra portata. Ecco perché l'aumento dei tassi non colpisce tutte le azioni allo stesso modo, ma penalizza soprattutto gli asset con la "durata" più lunga. 5. Il debito USA compete direttamente con le azioni per i capitali Perché prima si verificava facilmente una carenza di asset? Perché il rendimento del debito USA era troppo basso. Se il rendimento privo di rischio è solo 0-1%, pensioni, assicurazioni, fondi e investitori privati devono cercare rendimenti più alti investendo in azioni, immobili, obbligazioni corporate, private equity, venture capital, asset crittografici. In sostanza, gli asset privi di rischio non pagano, costringendo tutti a correre rischi. Ma ora è diverso. Quando il titolo a 10 anni si avvicina al 4,7% e quello a 30 anni supera il 5%, una parte dei capitali inizia a chiedersi perché correre rischi. Così i capitali tornano dagli asset rischiosi a quelli a reddito fisso. Quindi l'alto rendimento del debito USA non solo comprime le azioni attraverso i modelli di valutazione. Ma compete direttamente con le azioni per l'allocazione dei capitali. Perché ora i rendimenti dei titoli di Stato USA sono così alti? Questa domanda è ancora più importante. Molti pensano subito che sia a causa dell'inflazione alta. È solo parzialmente vero. Il vero problema del debito a lungo termine USA è che diversi fattori si sommano. Primo, è alto il "tasso reale" Al 14, il tasso di inflazione atteso a 10 anni è circa 2,27%. Mentre il rendimento reale dei TIPS a 10 anni è circa 2,4%. Questi dati sono molto importanti. Perché indicano che il rendimento vicino al 4,7% del titolo a 10 anni non significa semplicemente che il mercato si aspetta un'inflazione esplosiva negli USA. Le aspettative di inflazione a lungo termine non sono fuori controllo. La parte veramente anomala è l'alto tasso reale. In altre parole, al netto delle aspettative di inflazione, gli investitori chiedono ancora un rendimento reale molto elevato al governo USA. Questo è particolarmente sfavorevole per le azioni. Perché il costo reale del capitale è proprio il cuore della valutazione degli asset. Secondo, il governo USA ha davvero bisogno di prendere in prestito molto denaro Le obbligazioni sono anche una merce. Se l'offerta aumenta ma la domanda non cresce proporzionalmente, serve un prezzo migliore per attrarre acquirenti. Nel mercato obbligazionario questo significa prezzi più bassi e rendimenti più alti.