SanDisk è aumentata di 600 miliardi in una notte, ma a me interessa solo una cosa: riusciremo a mangiare questa torta fino al 2028?
Il 13 agosto, SanDisk ha tenuto una giornata per gli investitori.
Non è stata una normale conference call sui risultati finanziari, ma la comunicazione strategica più importante da quando la società si è separata da Western Digital.
Perché è importante? Perché il prezzo delle azioni di SanDisk è sceso di quasi la metà dal massimo storico di 2354 dollari di giugno.
Il mercato si chiede: quanto durerà ancora la storia dello storage per l'AI?
La risposta di SanDisk ha lasciato Wall Street sbalordita.
Guardiamo i numeri:
Tra il 2028 e il 2030, i ricavi cresceranno a un tasso medio annuo a doppia cifra medio-alta.
Il margine lordo non GAAP si manterrà intorno all'80%.
Il margine operativo non GAAP sarà circa il 75%.
Il flusso di cassa libero rettificato sarà circa il 50% dei ricavi.
Le spese operative rappresenteranno solo il 5% dei ricavi.
Ancora più impressionante: dopo gli investimenti nel business, il 100% del cash flow in eccesso sarà restituito agli azionisti.
Goldman Sachs ha fissato un target price di 2200 dollari, prevedendo un ulteriore aumento del 44%.
Una società di chip di storage con un margine lordo dell'80%.
Sai qual è il margine lordo di Apple? Circa il 46%.
NVIDIA ha un margine lordo poco superiore al 70%.
SanDisk dice: voglio arrivare all'80%.
Ma aspetta — per quanto la storia sia bella e la torta grande, riuscire a mangiarla è un'altra cosa.
SanDisk sa bene quali sono le preoccupazioni del mercato.
Il settore dello storage ha una caratteristica famigerata: ciclicità estrema.
Quando sale, vola alle stelle; quando scende, crolla drasticamente.
Nell'ultimo anno, il prezzo delle azioni di SanDisk è passato da circa 40 dollari a oltre 2300 dollari, per poi crollare di quasi la metà.
Chi osa tenere a lungo una montagna russa del genere?
Per questo SanDisk ha presentato una mossa importante: l'accordo a lungo termine NBM con i clienti.
In parole povere: i clienti bloccano gli ordini in anticipo, SanDisk blocca la capacità produttiva, e insieme si livella il ciclo.
Attualmente SanDisk ha firmato accordi con 8 clienti chiave, tra cui 3 grandi fornitori di servizi cloud statunitensi di primo piano.
Questi accordi coprono circa il 50% della capacità di storage per l'anno fiscale 2027 e due terzi per il 2028.
Il valore totale dei contratti è di circa 94 miliardi di dollari.
Anche calcolando al prezzo minimo contrattuale, il margine lordo può raggiungere l'80%.
Questa è la ragione per cui SanDisk osa promettere un margine lordo dell'80%: due terzi della capacità è già bloccata, così come i prezzi.
Passiamo alla tecnologia.
SanDisk sta puntando su una nuova tecnologia chiamata HBF (High Bandwidth Flash).
In breve, questa tecnologia combina l'alta velocità di lettura e scrittura della memoria ad alta larghezza di banda con la grande capacità della memoria flash tradizionale.
È progettata per risolvere il collo di bottiglia della memoria nella fase di inferenza AI.
All'inizio di agosto, SanDisk ha appena pubblicato insieme a SK Hynix il primo standard per HBF.
Il primo chip di memoria HBF ha completato la produzione del wafer e si prevede che i primi campioni saranno consegnati il prossimo anno.
Questo è il prossimo campo di battaglia per lo storage AI.
Goldman Sachs afferma che la roadmap tecnologica di HBF offre a SanDisk un "enorme potenziale di crescita".
Ma — devo dire un "ma".
Goldman Sachs ammette che l'efficacia dell'accordo NBM nel livellare davvero il ciclo di settore deve ancora essere verificata nel tempo.
L'accordo è firmato, ma i clienti rispetteranno gli impegni? Il prezzo minimo sarà garantito? E se la domanda di mercato dovesse crollare?
Sono tutte incognite.
Il prezzo delle azioni di SanDisk è aumentato di oltre il 600% quest'anno.
Qualsiasi piccolo segnale potrebbe causare un ritracciamento del 30%.
Per concludere con sincerità —
In questa giornata per gli investitori, SanDisk ha dato al mercato tre cose:
Primo, una bella storia a lungo termine (80% di margine lordo, 100% di restituzione del cash).
Secondo, un meccanismo credibile per realizzarla (l'accordo NBM che blocca due terzi della capacità).
Terzo, un motore di crescita futura (la tecnologia HBF).
Ma una storia resta una storia, e una torta resta una torta.
Gli unici tre indicatori da seguire davvero sono:
Il tasso di adempimento dell'accordo NBM — i clienti acquistano davvero come promesso?
Il progresso della commercializzazione di HBF — i campioni saranno consegnati puntualmente il prossimo anno?
L'andamento dell'offerta e della domanda nel mercato NAND — il ciclo è davvero stato livellato?
Le prime risposte a queste domande arriveranno almeno nel 2027.
Fino ad allora, tutti i grandi rialzi e ribassi sono solo il mercato che nuota nelle emozioni.
Ultima frase:
SanDisk ha disegnato una torta che potrà essere mangiata solo nel 2028.
Prima di allora, devi riflettere bene —
Sei uno che crede in questa storia,
o uno che aspetta che la torta sia pronta per mangiarla?
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