Bài đăng

本次$MSFT 和 $META 所交出来的财报，并不是“一份好财报和一份坏财报” 相反，它们的营收都有所增长，但截至最新的盘后走势却一个在往上走一个往下走 #财报观察员：微软云收入破千亿，Meta却指引拉胯——AI故事分化了？ 在早些时候我发布的短帖中有说：我认为问题就出在现金流上 因为如果看营收、看资本开支，两者给到市场的结果是差不多的：营收+资本开支双增长 本篇内容我就进一步拆具体的数据和业务结构，看究竟是不是现金流，在回答这个“镜像”的答案 微软过去几年一直都在做持续的AI领域投入，这是个称得上是长期布局。 而从本次财报来看，这场投入正在不同层面得到反馈，并形成了一个从底层到终端的闭环： 底层，Az­u­re承接企业不断增长的云计算与AI算力需求； 应用层，Co­p­i­l­ot的用户规模和使用量继续扩大； 最终，这些增长共同反映在Mi­c­r­o­s­o­ft Cl­o­ud整体收入的扩张上。 它的前半程投入正在变成结果，落实到具体的数据是： Mi­c­r­o­s­o­ft Cl­o­ud 收入达到 593 亿美元，同比增长 27%，Az­u­re 及其他云服务收入同比增长 43% 除此之外： 微软商业剩余履约义务增长84%，达到6780亿美元；Mi­c­r­o­s­o­ft 365 Co­p­i­l­ot的付费席位超过 3000 万个 可以理解为是一大批已经确定的付费订单，AI已经被微软置入到原有的商业模式里面，相当于做了一次叙事的升级 其实资本开支本身并不是市场惩罚的对象，毕竟微软本身也是 AI 基建投入的大户 但前提是，公司必须再告诉市场这些投入被送到了消费终端那里，资本开支最终能够进入产品、客户和收入，那么它是资产 如果只是停留在建设阶段，那么它就是一笔成本 当然，其他公司也不是没有，只是不少处于风口浪尖的公司，市场已经提前预期过了 Me­ta 第二季度营收约 608 亿美元，同比增长约 28%，广告收入也保持约 27%的增长 这意味着主营没有变坏 但市场的注意力在当下的环境已经不在主业上了 Me­ta当季经营现金流达到约 318.6 亿美元，同比增长约 25%；与此同时，资本开支激增至约 310.8 亿美元，同比增长约 83% 两者相减，自由现金流只剩 7.84 亿美元，较上年同期的 85.5 亿美元下滑约 91% 收入在增长，经营现金流也在增长，但最终可自由支配的现金，几乎被资本开支覆盖掉了 我认为这就是这次Me­ta财报的分歧所在 不过这并不代表Me­ta的战略失误(虽然过去它曾失误过)，我还是想把它归因为是受整体的市场情绪影响，现在情绪已经到了一个极点，市场会去过度解读AI概念股任何的不利因素 尤其是对于这个体量的AI概念股来说，估值本身已经包含了一部分未来预期 所以当实际兑现速度低于市场预期或同类标的时，哪怕基本面没有明显恶化，股价也会提前反映这种预期差 所以，如果把两份财报放在一起看，微软和 Me­ta其实都没有降低 AI 投入，甚至某种程度上，两家公司都在加速 从数据上，我上面的观点是现金流这个数据影响了短期的市场结果 但往深一层看，是两者所处的商业化阶段不同，因为他们不是纯粹的基建公司，他们更偏向[AI商业模式赋能]，是在已有存量的基础上进行拓展 相似的逻辑，展现给市场的是不同的阶段，同样都在下注，微软已经开始收获AI加持模式下的增量，但Me­ta暂时收效不明显，无法作为独立可验证的模式拎出来讲 讲到这里，我觉得我的核心观点梳理的算是比较清楚了：Me­ta短期内的行情下挫，我更愿意将它归因为情绪的过度解读，并不是基本面发生了什么大变化 同时，微软相对Me­ta强的原因也是AI收入先一步进入了验收环节 但Me­ta由于自身的用户基本盘，甚至相较于微软是有优势的，其未来同样也会进入验收阶段，长期来看，拥有用户、数据和分发能力的平台，依然会是AI最大的受益者 所以当下板块宏观情绪的不佳，在将这些本身有消费终端的标的杠杆的同时，也是给市场打预期差的机会 因为市场当前交易的是短期验证，而不是长期价值