Публикация

渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Вечером 30 сентября в США вышли данные по базовому индексу PCE за август — годовой рост составил 3,0%, что ниже ожидаемых 3,3% и является минимальным значением за полгода. Данные по инфляции оказались лучше ожиданий. Как отреагировал Биткойн? Сначала взлетел до 85 000 долларов, затем быстро откатился. После публикации PCE вероятность сохранения ставки ФРС на октябрьском заседании составляет 52,9%, а вероятность повышения на 25 базисных пунктов — 47,1%. Позитив есть, но деньги не идут. Вот что действительно стоит обсудить сегодня. 🔥 Сначала о позитиве — он действительно заманчивый Во-первых, инфляция наконец показывает признаки охлаждения. Базовый PCE — 3,0%, минимум за полгода. Рынок ожидал 3,3%, фактический показатель значительно ниже. Во-вторых, октябрь — исторически самый сильный месяц для Биткойна. С 2013 по 2025 год в 13 октябрях Биткойн рос в 10 случаях, средняя доходность составила 19,92%, медиана — 14,71%. Отсюда и название «Uptober». В-третьих, цена уже отскочила от дна. Летом BTC держался около 58 000 долларов, в сентябре достигал 87 400 долларов — максимум за 8 месяцев. В-четвертых, средства ETF начали возвращаться. С 21 по 25 сентября чистый приток в американские спотовые ETF по Биткойну составил 2,386 млрд долларов — рекорд за неделю с 2026 года и самый сильный показатель с октября 2025 года. Позитив складывается, Uptober кажется обеспеченным. 🧊 Но не забываем, что было в прошлом году. В начале октября 2025 года Биткойн достиг исторического максимума в 126 080 долларов. Все кричали: «Uptober пришёл». Но 10 октября Трамп объявил о 100% тарифах на Китай. Биткойн рухнул за несколько часов. Было ликвидировано позиций с плечом на сумму более 19 млрд долларов — крупнейшее в истории криптовалют ликвидационное событие. Тот октябрь превратился из «Uptober» в «Rektober» (Rekt — значит ликвидация/разрушение). Средняя доходность октября — 19,92%, но в прошлом году был спад. Среднее значение — не гарантия. 🎯 Самая острая проблема сейчас: денег не хватает CryptoQuant в последнем еженедельном отчёте прямо говорит: импульс роста Биткойна ослабевает. Данные таковы: Реализация прибыли взлетела. 22 сентября держатели Биткойна зафиксировали прибыль в размере 25 700 BTC — рекорд за один день с 2026 года. Нереализованная прибыль краткосрочных трейдеров выросла до 33% — максимум с декабря 2024 года. CryptoQuant отмечает, что подобные масштабы фиксации прибыли обычно появляются около локальных максимумов после резкого роста. Спрос сокращается. За последние 30 дней оценка спотового спроса на Биткойн упала до -170 000 BTC, продолжая тенденцию сжатия. Спекулятивный спрос на фьючерсы упал с 164 000 BTC 14 сентября до 16 000 BTC. Альткоины тоже готовятся к продаже. Количество транзакций перевода альткоинов на биржи достигло 76 000, а количество адресов — 51 000, что является максимумом с октября 2025 года. Проще говоря: рост был слишком быстрым, у держателей монет появилось желание выйти. Новые деньги не приходят, старые уходят. 🔍 Более болезненный нюанс: из тех 2,386 млрд долларов притока, сколько действительно новых денег? На прошлой неделе приток ETF достиг годового максимума — 2,386 млрд долларов. Звучит много. Но если разобраться, проблема в следующем. BlackRock IBIT привлёк 1,158 млрд долларов, Fidelity FBTC — 702 млн долларов, вместе они составляют почти 78%. В то же время Grayscale GBTC зафиксировал отток в 254,7 млн долларов. Что это значит? Значительная часть средств была выведена из GBTC с высокими комиссиями и вложена в IBIT с низкими комиссиями. При этом покупались те же базовые Биткойны. Вклад в чистый спрос близок к нулю. Данные River более прямые: за неделю ETF купили около 18 000 BTC, что ниже их среднемесячного уровня с момента основания. Рост цены больше связан с сокращением предложения, а не с притоком новых покупателей. Приток ETF выглядит впечатляюще, но настоящих новых денег не так много. ⚔️ Макроэкономическая среда: доходность американских облигаций продолжает расти В момент публикации данных PCE доходность 10-летних облигаций США выросла с минимума 5,20% до примерно 5,28%. Индекс доллара в сентябре вырос на 1,9%, достигнув двухмесячного максимума. Укрепление доллара + рост доходности облигаций = противодействие рисковым активам. Более высокая безрисковая доходность снижает относительную привлекательность Биткойна, который не генерирует денежный поток. Хотя PCE ниже ожиданий, базовая инфляция остаётся на уровне 3%, общая инфляция — 3,4%, что выше целевого уровня ФРС в 2%. Определённость по снижению ставок ослаблена этими «хорошими» данными. / Честно говоря Историческая доходность октября в 19,92% действительно заманчивa. Но другая сторона «Uptober» — значительное увеличение волатильности в октябре. Прошлый октябрь — лучший пример. Исторический максимум + все настроены на рост + затем 19 млрд долларов исчезают в дыму. Аналитик Nexo прав: «Uptober имеет потенциал, но не гарантирован. Если сезонность подтверждается макроэкономикой, рост продолжится. Если макроэкономика не поддержит, сезонный попутный ветер превратится в встречный». BTC движется к лучшему квартальному результату с Q4 2024 года — это факт. Но ключ к следующему направлению не в данных по инфляции. А в том, смогут ли средства ETF вновь ускорить приток. Сможет ли спотовый спрос остановить сокращение. Позитив по инфляции дал рынку спичку. Спичка уже зажжена. Вопрос в том, хватит ли дров. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高