Publikuj

$BTC $SOL $ETH 今晚CPI，会带来降息吗？ 今晚的美国CPI，或许是接下来几周风险资产最重要的一组数据。 先把CPI和PPI讲一下 很多市场判断之所以混乱，就是把这几个通胀指标混在了一起。 CPI和PPI到底有什么区别 CPI，全称消费者价格指数，衡量的是普通消费者购买商品和服务时，实际支付的价格发生了什么变化。 房租、食品、汽油、医疗、汽车保险、机票、衣服，都在CPI的统计范围内。简单说，CPI观察的是通胀走到消费端以后，居民究竟承担了多少。 PPI，全称生产者价格指数，观察的是美国国内生产者出售商品和服务时，收到的价格发生了什么变化。它站在企业和卖方的角度，更接近生产、批发和供应链环节。 所以经常有人说PPI是上游通胀，CPI是下游通胀 不全对 生产成本上涨以后，企业可以选择涨价，也可以压缩利润；进口价格、税费、运输成本、库存和需求强弱，也会改变PPI向CPI传导的速度。 PPI上涨，并不代表下个月CPI一定同比例上涨。反过来，如果终端需求很弱，即使生产成本上升，企业也未必有能力把成本全部转嫁给消费者。 还要补充一个经常被忽略的事实，美联储正式的2%通胀目标对应的是PCE物价指数，不是CPI。 之所以市场仍然高度重视CPI，是因为CPI发布时间更早、市场影响更直接，而且其中的住房和服务价格能帮助投资者判断通胀是否具有黏性。随后公布的PPI，则会继续帮助市场修正对企业成本和PCE的判断。 因此，今晚的CPI是市场重新定价利率路径的第一枪。 弱非农打开了一扇门 7月美国非农就业减少2.3万人。 更重要的是，5月和6月的就业增量合计下修10.3万人，说明就业放缓不是单月噪音。 过去12个月，美国非农就业平均每月只增加3.4万人；7月平均时薪同比增速降至3.2%，工资型通胀压力正在减弱。 但另一边，失业率仍然是4.1%，并没有出现衰退式跳升。劳动力参与率为61.4%，较1月下降0.7个百分点。 换句话说，就业市场确实在转弱，但目前更接近招聘冻结、企业减少用工需求，不等于大规模裁员和经济衰退。 这组数据改变了美联储面对的风险平衡。 以前，美联储主要担心通胀压不下去。 现在，它必须同时考虑继续维持高利率会不会进一步伤害就业。 但这不等于降息已经成为基准情景。 7月会议上，美联储把联邦基金利率维持在3.50%—3.75%，声明仍然强调通胀高于2%目标。12名投票委员中甚至有3人主张加息25个基点。 截至这个月7号，路透社报道的市场定价仍显示，9月加息概率约为44%。 这个时间点非常重要，弱非农削弱了加息逻辑，却还没有让降息成为市场主线。 非农让美联储开始担心就业，今晚的CPI决定美联储能不能暂时放下对通胀的戒心。 只有这两个条件同时成立，降息才会真正进入讨论。 今晚的市场预期 目前市场对7月CPI的大致预期是 整体CPI环比上涨0.1%，前值为下降0.4% 整体CPI同比上涨3.4%，前值为3.5% 核心CPI环比上涨0.2%，前值为0 核心CPI同比上涨2.5%，前值为2.6% 克利夫兰联储11号更新的即时预测也非常接近，整体CPI环比约0.09%，核心CPI环比约0.21%。 这里要警惕的是，6月CPI下降0.4%，很大程度上来自能源价格环比下降5.7%，其中汽油价格下跌9.7%。 核心CPI虽然环比没有上涨，但内部同样存在一次性因素：汽车保险下降2.0%，酒店住宿价格下降2.3%。相对更有持续意义的住房价格环比上涨0.1%，是2021年1月以来最小涨幅。 也就是说，6月数据既包含真正的通胀降温，也包含能源和部分服务价格的短期回落。 今晚市场需要确认的是反弹以后，底层通胀是否仍然温和。 真正该盯的是什么 同比数据适合描述过去一年发生了什么，但对今晚的交易来说，环比更重要。 因为同比会受到去年同期基数影响。 即使本月物价重新加速，只要去年同期涨得更快，同比数字仍然可能下降。 核心CPI环比0.2%，粗略年化后仍在2%以上；0.3%的年化速度则接近4%。连续几个月0.3%，美联储很难相信通胀已经稳定回到目标附近。 所以今晚要按三个层次看 第一层是核心CPI环比 这是市场最快读取的数据，也是两年期美债收益率最敏感的部分 第二层是住房 房租和业主等价租金在CPI中的权重很高，而且调整速度慢。如果住房环比继续维持在0.1%—0.2%，说明过去的租金降温正在逐渐进入官方数据。反过来，如果住房重新加速，核心通胀的下降可能没有表面看起来那么牢固。 第三层是非住房核心服务 医疗、保险、交通、娱乐和个人服务往往与工资和国内需求联系得更紧。能源价格可以快速涨跌，但服务价格一旦形成惯性，通常更难压下来。 如果headline CPI偏高，主要因为能源反弹，但核心服务仍然温和，市场未必会持续恐慌。 真正危险的是：能源上涨、住房反弹、服务价格也重新加速。那就不再是单一项目造成的噪音，而是通胀扩散。 总而言之 今晚CPI的重要指出在于它决定了政策风险的方向有没有发生变化。