Post

Eigenlijk heb ik steeds meer het gevoel dat je bij het investeren in een bedrijf niet het product moet bestuderen, maar het businessmodel. Omdat technologie kan bijbenen, bepalen bedrijfsmodellen vaak hoeveel geld een bedrijf op de lange termijn kan verdienen. Waarom heb ik altijd gedacht dat de meeste opslagbedrijven duidelijke cyclusattributen hebben? De reden is niet alleen dat DRAM, HBM of NAND worden beïnvloed door vraag en aanbod, maar belangrijker nog, de meeste van hen hanteren het IDM-model (Design + Build Integration). Van chipontwerp en waferproductie tot verpakking en testen, bijna het hele productieproces moet intern worden afgerond. Het voordeel van dit model is de controle over technologie en productiecapaciteit, maar het brengt zeer hoge kosten met zich mee. Een waferfabriek, een EUV-lithografiemachine en een geavanceerde verpakkingsproductielijn vertegenwoordigen allemaal enorme investeringen. Zelfs als de markt een neergang ingaan, zullen vaste uitgaven zoals afschrijving van apparatuur, fabrieksonderhoud, arbeidskosten en voortdurende capaciteitsuitbreiding blijven bestaan en niet dalen door dalende chipprijzen. Daarom worden de winsten vaak snel verminderd wanneer opslagprijzen in een dalende cyclus gaan en fluctueren financiële rapporten aanzienlijk. Ik kijk naar NVIDIA in de tegenovergestelde richting. Het bouwt geen eigen waferfabriek, maar richt zich op chipontwerp, waarbij de productie aan TSMC wordt overgelaten. Hoewel dit fabless-model ook de kosten van de gieterij met zich meebrengt, hoeft het geen tientallen miljarden dollars aan productie-assets te dragen, waardoor er meer geld kan worden geïnvesteerd in CUDA, NVLink, software-ecosystemen en de ontwikkeling van producten van de volgende generatie. Ik heb altijd geloofd dat de ware gracht van een bedrijf niet alleen technologisch leiderschap is, maar ook of het bedrijfsmodel consequent hoge rendementen kan genereren. Vaak gaat beleggen niet over welke technologie het beste is, maar om wiens bedrijfsmodel het makkelijker is om cycli te doorstaan.