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过去一年 AMD 涨了近 300%，从约 158 涨到 631；同期英伟达只涨了 32%，从 170 到 225。AMD 的 12 个月回报大约是英伟达的 9 倍。 放在两年前，这个结论完全不可想象——那时候 AI 算力的故事只属于英伟达一家。 这个变化说明了市场在重新分配 AI 红利。 英伟达的估值早已把"唯一受益者"的预期打满，再往上需要新的超预期；而 AMD 是从低基数起步，只要证明自己在 AI 加速卡上能分到一杯羹，弹性就远大于守成者。 叙事的第一波，钱永远先给"无可替代"的那家；等它涨到没有想象力，资金就会去找"下一个可能"。 标的的性价比，往往比它是不是龙头更重要。