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这一波的10Y走高，基本就是实际利率推起来的，而不是通胀预期的走高。 这清晰的表达了：市场认为即便未来通胀回到2%，美国仍然面临更高的中性利率，甚至存在加息的尾部风险。 如果考虑财政的供给，问题就一目了然：在AI投资带动企业和私人部门资本需求旺盛的同时，美国政府也需要通过大规模发债争夺长期资金。公共部门与私人部门共同竞争资本，正在抬高全社会的真实融资成本和最低回报要求。 这就意味着，即便周三的CPI回落也未必能换来长端利率显著下降。市场真正交易的，可能是资本重新变得稀缺，而不是单纯的通胀失控。