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财报很好，股价为什么还会跌？ 因为现在问题出在估值的分母。 公司盈利、收入和现金流属于分子； 利率、风险溢价和资金成本属于分母。 即使分子改善，只要折现率上升，远期现金流现值会被重新压低，估值挤压。这就是久期效应。 成长股的大部分价值来自远期利润，久期更长，因此对利率变化更加敏感。 比如 30 年后的 100 元： 5% 折现后约值 23 元； 6% 折现后约值 17 元； 8% 折现后只剩约 10 元。 利率从 5% 升到 6%，资金成本相对提高了 20%，长期现金流的现值可能直接下降 20%–30%。 市场交易的不只是企业盈利，还包括长端利率、风险溢价、杠杆水平和资金供需。 对高久期成长股来说，分子端的小幅利好，往往抵不过分母端的一次重定价。