Miksi PONS:n takaisinostomoottori epäonnistui? "Käsittelymaksujen takaisinosto" -mallin oppikirjatason tapaus
Viime kuussa PONSia kutsuttiin vielä "Robinhood Chainin tuottoisimmaksi rahantekokoneeksi".
Päivittäiset tulot olivat lähes 2 miljoonaa dollaria, päivittäiset takaisinostot yli 1 miljoona dollaria. Uniswap Labs sijoitti suoraan, tokenin markkina-arvo nousi puolessatoista viikossa 35 miljoonasta dollarista 500 miljoonaan dollariin, ja historian korkein hinta oli 0,97 dollaria. Varhaiset ostajat muuttivat 2 600 dollarin sijoituksensa 1,2 miljoonaksi dollariksi.
Silloin kaikki ajattelivat, että PONS oli löytänyt täydellisen ratkaisun Meme-tokeneille – oikean rahan tuloilla tehtävät takaisinostot ja poltto, jotka muuttivat spekulatiivisen tuotteen kassavirtaomaisuudeksi.
Kuukautta myöhemmin.
PONSin markkina-arvo laski 414 miljoonaan dollariin, yli 58 % 990 miljoonan dollarin huipusta. Päivittäiset tulot laskivat lähes 2 miljoonasta dollarista noin 240 000 dollariin, noin 88 % pudotus. Päivittäiset takaisinostot romahtivat yli miljoonasta dollarista alle 200 000 dollariin.
Tämä ei ollut tavallinen korjausliike.
Tämä oli "takaisinostomoottorin" sammuminen kaikkien nähden.
Miten PONS:n takaisinostomoottori oikein pyöri?
Pons on Meme-tokenien julkaisualusta Robinhood Chainilla. Käyttäjät julkaisevat tokeneita ja käyvät kauppaa alustalla, mikä tuottaa käsittelymaksuja. Näiden maksujen jakautuminen on:
Kauppamaksu → Luojat saavat 70 %, protokolla 30 % → Protokollan tuloista 80 % käytetään PONS:n takaisinostoon ja polttoon, 20 % operointiin.
Syyskuun alussa PONS oli polttanut noin 29 % alkuperäisestä tarjonnasta.
Tämä logiikka kuulostaa täydelliseltä:
Alusta on aktiivisempi → enemmän käsittelymaksuja → enemmän takaisinostoja → vähemmän kiertoa → hinta nousee → houkuttelee lisää osallistujia → alusta on entistä aktiivisempi.
Täydellinen positiivinen kierre.
Mutta kierre edellyttää "alustan aktiivisuuden kasvua".
Kuolettava käänne: aktiivisuus ei ole vakio, vaan muuttuja
Data osoittaa, että 29.9.–2.10. Pons V2:n päivittäinen tokenien julkaisumäärä oli 6 768, noin 72 % lasku syyskuun ensimmäiseen puoliskoon verrattuna. Päivittäiset käsittelymaksut laskivat 6,87 miljoonasta dollarista 1,48 miljoonaan dollariin, noin 78 % pudotus.
Tokenien julkaisumäärä romahti 72 %, käsittelymaksut 78 %.
Takaisinostovarojen määrä kutistui lähes 90 %. Päivittäiset takaisinostot laskivat yli miljoonasta dollarista alle 200 000 dollariin.
Entistä karmeampaa on, että tämä loi "kuoleman spiraalin" kaltaisen palautesilmukan:
Ketjussa tapahtuva spekulointi laantuu → tokenien julkaisumäärä ja kaupankäynti laskevat → käsittelymaksut romahtavat → takaisinostojen määrä romahtaa → hinta menettää tukensa ja laskee jatkuvasti → voitontekovaikutus katoaa → osallistujat poistuvat entistä enemmän → toiminta laantuu edelleen.
Jokainen lenkki ruokkii seuraavaa. Mitä hiljaisempaa, sitä enemmän laskua; mitä enemmän laskua, sitä hiljaisempaa.
PONSin perustaja Ozzy myönsi 3.10. yhteisön kysymyksiin vastatessaan: takaisinoston nopeutta "ei ole vielä säädetty", aiempi "claim"-vaihe "ei ole vielä täysin hajautettu", ja holvitilillä oli kertynyt noin 440 000 dollaria noudettavia varoja yli viideksi päiväksi siirtämättä.
Käännettynä ihmisten kielelle: jopa takaisinoston toteutus itse petti.
Miksi Uniswapin "takaisinosto" on vakaampi kuin PONSin?
Monet vertaavat PONSia ja Uniswapia, koska molemmat tekevät "protokollatuloista → tokenien takaisinostoja".
Mutta niiden token-taloustiede on täysin erilainen.
PONSin malli:
Protokollatulot → 80 % takaisinostoon ja polttoon → kierron vähentäminen → hinnan tukeminen.
Arvon kerääminen riippuu täysin takaisinoston rahamäärästä. Takaisinoston rahamäärä = käsittelymaksut × 80 %. Käsittelymaksut = tokenien julkaisumäärä × kaupankäyntimäärä × maksuaste.
Tokenien julkaisumäärä on Meme-markkinan johdannainen. Kun Meme-kuume laantuu, kaikki nollautuu.
Uniswapin malli:
Maksukytkin ohjaa noin 17 % swap-käsittelymaksuista protokollatuloihin, joita käytetään UNI:n takaisinostoon ja polttoon, supistaen vuosittaista tarjontaa noin 0,4 %. UNI:n nykyiset päivätulot ovat noin 129 000 dollaria, 30 päivän tulot noin 4,9 miljoonaa dollaria.
Mutta keskeinen ero on: UNI:n arvo ei riipu takaisinostosta "tuenaan".
UNI on hallintotoken, jonka haltijat voivat äänestää protokollan maksukytkimestä ja hallita kassaa. Takaisinosto ja poltto ovat arvon kertymisen lisäetu, eivät ainoa hinnan tuki.
PONS pitää takaisinostoa moottorina. Uniswap pitää sitä turboahdettuna.
Moottori sammuu, auto pysähtyy. Turbo hajoaa, auto voi silti ajaa.
Tämä ei ole vain PONSin ongelma, vaan koko mallin yleinen vika
Vuoteen 2026 mennessä yli 100 kryptoprojektia on suljettu tai mennyt konkurssiin, suurin osa altcoineista on vetäytynyt 70–90 % huipustaan.
Takaisinoston epäonnistumistapauksia on lukuisia:
Jupiter: vuonna 2025 käytettiin yli 70 miljoonaa dollaria takaisinostoihin, JUP laski vuoden aikana noin 76,7 %. Yhteisön perustaja SIONG pohti julkisesti: "Takaisinosto ei toimi, pitäisikö rahat käyttää käyttäjien kasvattamiseen?"
Pump.fun: vuoden tulot 330 miljoonaa dollaria, käytetty 315 miljoonaa dollaria takaisinostoihin, token laski 60 % listautumisen jälkeen.
Helium: perustaja ilmoitti suoraan lopettavansa HNT:n takaisinostot, koska "markkinat eivät juuri reagoi projektin takaisinostoihin".
159 tokenin takaisinostoprojektia koskeva seuranta osoittaa: Hyperliquidin poislukien, takaisinosto- ja polttotokenit ovat keskimäärin laskeneet 56 %.
Yksi token päättää koko kategorian kohtalon.
Loput ovat tappiolla.
PONSin ongelma ei ole "takaisinostomekanismin rikkoutuminen".
Takaisinostomekanismi ei ole koskaan ollut "hyvä".
Tämän mallin edellytys on käsittelymaksutulojen jatkuva kasvu. Mutta Meme-markkinan aktiivisuus on syklinen, tunnepohjainen ja arvaamaton.
Käytät arvaamatonta muuttujaa tukemaan mekanismia, joka tarvitsee varmuutta.
Se on kuin rakentaisi hiekkarannalle perustuksia. Nousuveden aikaan näyttää hyvältä, mutta laskuveden aikaan huomaat, ettei mitään ole jäljellä.
PONSin opetus on tärkeä kaikille Meme-projekteille, jotka luottavat "tulojen takaisinostoon":
Kun tokenisi hinta perustuu protokollatuloihin, et ole enää Meme – olet kassavirtaomaisuus ilman suojaavaa vallihautaa.
$PONS$HOOD$AI
Vastuuvapauslauseke: OKX Orbit -sisältö on tarkoitettu ainoastaan tiedotustarkoituksiin. Lisätietoja
