80.000 US-Dollar. Alle sagen, hier sei der „Eisenboden“ für ETF und Treasury.
Aber zwischen Eisenboden und Papierboden liegt nur eine MSCI-Liste.
Glassnode hat recht. Am 15. Oktober fiel Bitcoin zeitweise auf 80.100 US-Dollar, genau unterhalb der ETF-Kostenlinie. Und dann? Die Kauforders wurden innerhalb weniger Tage wieder aufgebaut.
Im Orderbuch für Spot-Märkte hängt der größte Block an Kauforders knapp um die 80.000, nachdem er abgeräumt wurde, wurde er wieder aufgefüllt. Die durchschnittlichen Kosten der ETF liegen bei etwa 81.500, die der Treasury-Unternehmen bei etwa 80.200 US-Dollar. Die beiden größten Haltergruppen haben ihre Kostenlinien im gleichen Bereich.
Klingt sehr solide. Oder?
Aber die Kostenlinie hat eine tödliche versteckte Voraussetzung.
Die Kostenlinie ist nur dann eine Unterstützung, wenn die Halter „nicht gezwungen sind zu verkaufen“.
Wenn die Halter langfristige Investoren sind, die bei Erreichen der Kostenlinie sogar nachkaufen, dann ist das ein Eisenboden. Wenn die Halter kurzfristig risikobereite Gelder sind, die bei Erreichen der Kostenlinie als Erstes denken „erst mal abwarten“, dann ist das ein Papierboden.
Die „Eisenboden“-Eigenschaft bei 80.000 hängt nicht von der Zahl 80.000 ab, sondern davon, wer über dieser Marke steht.
Am 21. Oktober verzeichnete der US-Spot-Bitcoin-ETF einen Nettozufluss von 23,19 Millionen US-Dollar, den zweiten Tag in Folge positiv. BlackRocks IBIT trug 29,9 Millionen bei.
Klingt, als käme das Geld zurück?
Aber im Oktober gab es bei ETFs immer noch einen Nettoabfluss von 65,1 Millionen US-Dollar.
Eine Woche zuvor gab es beim Bitcoin-Spot-ETF einen wöchentlichen Nettoabfluss von 229 Millionen US-Dollar, zwei Wochen in Folge Abflüsse. Vom 21. September bis 6. Oktober gab es einen Nettozufluss von etwa 3 Milliarden, danach ab dem 7. Oktober einen Nettoabfluss von 760 Millionen.
Übersetzt: Das Geld des letzten Monats füllte größtenteils nur vorher gegrabene Löcher, es war kein neues Geld, das den Boden stützt. Geld zum Füllen von Löchern kann jederzeit stoppen, Geld zum Stützen des Bodens kauft weiter, wenn die Kostenlinie unterschritten wird.
Am 22. Oktober stieg Bitcoin über 84.000, angetrieben durch die Erholung der Tech-Aktien, eine Verschnaufpause bei Ölpreisen und langfristigen US-Staatsanleihen.
Das ist eine typische kurzfristige Risikobereitschaftserholung, keine strukturelle Umschichtung.
Käufer, die von Risikobereitschaft getrieben sind, verhalten sich bei Unterschreiten ihrer Kostenlinie nicht mit „je tiefer, desto mehr kaufen“, sondern mit „erst Stop-Loss, dann abwarten“.
An der Kostenlinie von 80.000 liegen keine Stahlbetonstützen, sondern eine Reihe von Stop-Loss-Auslösern.
Alle Augen sind auf die Fed-Entscheidung am 28. Oktober gerichtet. Aber die Zins-Futures preisen eine Zinserhöhung im Oktober nur zu etwa 15 % ein, der Markt sieht „keine Änderung“ als Basisszenario. Die Fed wird wahrscheinlich nicht die Karte des radikalen Umdenkens spielen.
Die eigentliche Zeitbombe liegt am 11. November.
MSCI wird an diesem Tag die Indexanpassungsliste veröffentlichen, die am 30. November in Kraft tritt. Strategy – der weltweit größte Unternehmens-Bitcoin-Halter mit 848.000 BTC – steht auf der potenziellen Streichliste.
Das ist nicht symbolisch. MSCI-Passivfonds müssen mechanisch verkaufen, das Volumen könnte bis zu 2,8 Milliarden US-Dollar betragen. Noch problematischer ist, dass Strategy's „Kauf-Flywheel“ im Wesentlichen auf Aktien- und Anleihenfinanzierung basiert, um BTC zu kaufen. Wird es aus dem Index entfernt, verengt sich der Finanzierungskanal, und das Flywheel könnte zum Stillstand kommen.
Die ETF-Kostenlinie bei 80.000 richtet sich an die Halter am Sekundärmarkt. Die MSCI-Liste im November betrifft die Produktionslinie der marginalen Käufer. Erstere ist der Wasserstand, letztere die Wasserquelle.
Eisenboden oder Papierboden?
Im Umfeld von vorhandenem Kapital ist es ein Puffer. Die Kauforders wurden tatsächlich um 80.000 wieder aufgebaut, wenn auch in kleinerem Umfang als zuvor, aber immerhin gibt es Käufer an dieser Stelle.
Im Umfeld eines makroökonomischen Narrativwechsels wird es zum Auslöser für Stop-Loss-Orders. Im Oktober gab es bei ETFs weiterhin Nettoabflüsse, die jüngsten Tageszuflüsse sind Löcherfüller, der passive Verkaufsdruck von MSCI ist noch nicht eingetreten. Wenn irgendetwas schiefgeht, verwandeln sich die Positionen über 80.000 von „Kostenunterstützung“ zu „Druck zum Ausstieg“.
Der Unterschied liegt nur darin, ob das Zinserhöhungsnarrativ im Dezember nicht erst im November vorweggenommen wird.
Wenn die MSCI-Liste am 11. November und die makroökonomischen Daten am Monatsende den Markt dazu bringen, „höher und länger“ vorwegzunehmen, wird die Qualität des „Eisenbodens“ bei 80.000 innerhalb einer Woche geprüft.
Die Kostenlinie sagt dir, wer in der Vergangenheit gekauft hat.
Sie sagt dir nicht, wer in Zukunft noch kaufen wird.
Wer die Kostenlinie als Eisenboden ansieht, setzt darauf, dass die Halter nicht weglaufen.
Aber ob die Halter weglaufen, hängt nie davon ab, wo die Kostenlinie gezogen wird.
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