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牛马不可挡
#特斯拉Q3汽车毛利率回升，自由现金流转正
三季度经营现金流62.63亿美元，基本和去年同期持平，真正拉开差距的是资本开支47.32亿美元，比市场预期的79.5亿少了32亿，于是自由现金流从预期的负49.9亿变成正15.3亿。同时全年资本开支指引从250亿美元下调到200亿。
市场不买账就在这。对多数公司少花钱是好事，但特斯拉被按AI公司定价，资本开支是判断Optimus和Cybercab爬坡快慢的少数硬指标，六个月前刚上调50亿现在又砍50亿，容易被解读成项目往后拖。而且经营现金流的改善里，营运资本贡献不小，应付及预提负债增加约40亿、递延收入增加约12.6亿，这类因素不一定可持续。
更该盯的是费用吞掉毛利
三季度运营支出47.76亿美元，同比增长39%，其中研发费用27.61亿美元，同比大增69%，主要投向AI、自动驾驶和人形机器人。毛利虽然同比增加约4.4亿，但营业费用同比增加13.5亿，直接把营业利润打到7.18亿，同比下滑56%，营业利润率2.6%。也就是说，卖车赚回来的钱，被AI和机器人的投入吃掉了。
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