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Warum steigen die Speicherpreise weiter, während die Speicheraktien zuerst fallen? Weil der Aktienmarkt weiter in die Zukunft blickt. Wie hoch die Gewinne heute sind, weiß im Grunde jeder; die größte Streitfrage ist jetzt, ob es in zwei bis drei Jahren zu einem Überangebot kommen wird. Dieses Szenario hat sich bereits in der letzten Runde der neuen Energiefahrzeuge abgespielt. Im Jahr 2021 explodierte die Nachfrage nach Neufahrzeugen, das weltweite Lithiumangebot konnte nicht mithalten, und der Preis für batterietaugliches Lithiumcarbonat stieg von etwa 60.000 Yuan/Tonne auf fast 600.000 Yuan/Tonne – in zwei Jahren fast eine Verzehnfachung. In der Wertschöpfungskette konzentriert sich der Gewinn zuerst dort, wo es am knappsten ist. Lithiumminenunternehmen verdienten sich eine goldene Nase, während Batterie- und Fahrzeughersteller mit immer höheren Rohstoffkosten zu kämpfen hatten. 2022 sank die Bruttomarge von CATL zeitweise von fast 28 % auf etwa 15 %, der Grund war einfach: Der Lithiumpreis stieg zu schnell, die Batteriepreise konnten nicht mithalten. Hohe Gewinne zogen schnell viel Kapital an. Minenerweiterungen, steigende Investitionsausgaben, immer mehr langfristige Lieferverträge. Der Markt begann zu befürchten, dass wenn diese neuen Kapazitäten in zwei bis drei Jahren verfügbar sind, Lithium nicht mehr so knapp sein wird. Deshalb fallen Lithiumminenaktien oft schon vor dem tatsächlichen Höhepunkt des Lithiumpreises. Als 2023 der Lithiumcarbonatpreis stark fiel, dachten viele, die Autohersteller könnten endlich alle Kostensenkungen in Gewinne umwandeln. Doch die Automobilbranche geriet sofort in einen Preiskampf. Tesla senkte die Preise, BYD zog nach, immer mehr Marken kämpften um Marktanteile. Die Batterien wurden zwar günstiger, aber die eingesparten Kosten blieben nicht vollständig bei den Autoherstellern, ein großer Teil floss in niedrigere Fahrzeugpreise. Rohstoffkostensenkungen und verbesserte Margen im Downstream werden durch den Wettbewerb im Marktsegment beeinflusst. Die heutige KI-Branche ähnelt ein wenig der damaligen neuen Energiefahrzeuge. Speicherhersteller entsprechen den Lithiumminen, Cloud-Anbieter den Fahrzeugherstellern. Im vergangenen Jahr stiegen die Preise für HBM, DRAM und Enterprise-SSD kontinuierlich, die Gewinne von Speicherherstellern wie SK Hynix, Micron und Samsung verbesserten sich deutlich. Gleichzeitig erhöhen AWS, Azure, Google Cloud und Oracle ihre GPU-, HBM- und Serverbeschaffungen, die Infrastrukturkosten steigen ebenfalls. Derzeit nehmen die knappsten Segmente die meisten Gewinne ein. Doch der Markt blickt bereits voraus. Wenn HBM, DRAM und fortschrittliche Verpackung in den nächsten zwei bis drei Jahren weiter ausgebaut werden, wie lange können die heutigen Übergewinne noch anhalten? Das erklärt, warum die Geschäftsergebnisse der Speicherfirmen noch gut sind, die Aktienkurse aber bereits korrigieren. Allerdings bedeutet ein Höhepunkt bei Speicher nicht zwangsläufig, dass Cloud-Anbieter die nächsten großen Gewinner sein werden. Denn im Bereich der großen Modelle hat der Preiskampf bereits begonnen. OpenAI, Google, Anthropic sowie Alibaba, DeepSeek und Moonshadow senken kontinuierlich die Modellpreise. Tokens werden immer günstiger, die Inferenzkosten sinken, einige Modelle sind sogar direkt kostenlos verfügbar. Wenn die Rechenleistung künftig immer ausreichender wird, könnten Cloud-Anbieter im Wettbewerb um Kunden die Preise weiter senken. Dann werden die Kosteneinsparungen durch günstigeren Speicher nicht unbedingt vollständig in den Gewinnrechnungen von AWS, Azure oder Google Cloud landen. Günstigere Tokens, niedrigere GPU-Mietpreise und größere kostenlose Kontingente könnten diese Vorteile an die Kunden weitergeben. Diese Runde der Speicheraktienkorrektur lässt sich also mit der damaligen neuen Energiefahrzeug-Runde vergleichen: Wenn das Angebot oben am knappsten ist, konzentrieren sich die Gewinne zuerst dort; hohe Gewinne regen zur Kapazitätserweiterung an, die Aktienkurse sorgen sich frühzeitig um eine Angebotsausweitung; wenn die Rohstoffpreise wirklich fallen, hängt es vom Wettbewerb ab, wie viel Gewinn im Downstream verbleibt. KI zeigt jetzt bereits diese Anzeichen.