Publikovat

Nechápete americký dluh? Pokud nechápete, proč americké státní dluhopisy ovlivňují americké akcie, tento článek vám stačí Při pohledu na americké akcie, kromě $NVDA Nvidia, $AAPL Apple a $SNDK SanDisk, se zaměřujeme také na CPI, mzdy mimo zemědělství a výsledky. Ale kdybych měl přidat jen jeden ukazatel, určitě bych přidal výnos desetiletých státních dluhopisů. Protože často skutečná "vodní čára" amerického akciového trhu není na akciovém trhu, ale na dluhopisovém trhu. K 14. dne ukazují data amerického ministerstva financí: Dvouleté americké státní dluhopisy: 4,17 % Desetileté americké státní dluhopisy: 4,68 % 30leté americké státní dluhopisy: 5,25 % Zvláště když 30leté období překročilo 5 %, už to není číslo, které by se mělo ignorovat. 1. Jaký přesně je výnos amerických státních dluhopisů? Pokud chce americká vláda půjčit peníze, vydává státní dluhopisy. Nákup amerického dluhu v podstatě znamená půjčovat peníze americké vládě. Nejčastější chybou je, že ceny a výnosy amerických státních dluhopisů se pohybují opačnými směry. Předpokládejme, že dluhopis je v budoucnu fixován na 100 dolarů. Pokud všichni nakupují jako blázni a cena amerických státních dluhopisů vzroste z 90 na 95, stále můžete získat zpět 100 dolarů a vaše výnosy přirozeně klesnou. Naopak, pokud nikdo na trhu nechce nakupovat a cena klesne z 95 na 90, ale v budoucnu se stále vrátí o 100 dolarů, výnos nového kupce roste. Takže americké státní dluhopisy jsou prodávány→ ceny dluhopisů klesají → výnosy rostou. Proto, když vidíme náhlý nárůst výnosu desetiletých státních dluhopisů, znamená to, že trh s dluhopisy se znovu provádí. 2. Proč mohou americké státní dluhopisy regulovat americké akcie? Protože výnosy amerických státních dluhopisů jsou v podstatě jedním z nejdůležitějších bezrizikových benchmarků v celém světě dolarových aktiv. Nákup akcií společnosti znamená nést provozní riziko, riziko odvětví a riziko ocenění. Tak proč jsme ochotni podstupovat tato rizika? Protože chceme vydělat víc než jen bezriziková aktiva. Za předpokladu, že výnos desetiletých amerických státních dluhopisů je pouze 1 %. V tuto chvíli se zdá, že společnost, která nám nabízí potenciální návratnost 5 %–6 % v dlouhodobém horizontu, působí velmi atraktivně. Ale pokud nám americké státní dluhopisy přímo dají téměř 5 %, situace je úplně jiná. Nemusím studovat žádnou společnost; půjčování peněz americké vládě přináší téměř 5% nominální výnosy, tak proč bych kupoval akcie za výjimečně vysoké ocenění? Proto musí akcie investorům nabízet vyšší očekávané výnosy. Jak toho dosáhnout? Nejjednodušší způsob je, aby cena akcie klesla jako první. To je základní logika, jak americký dluh ovlivňuje americké akcie. 3. To, co zabíjí ocenění, je diskontní sazba Co jsou akcie? Z pohledu finančního oceňování je to v podstatě současná hodnota budoucích peněžních toků. Fed sám používá tento základní rámec ve své Zprávě o finanční stabilitě: ceny aktiv závisí na tom, kolik budou mít budoucí zisky dnes po diskontování. Tady je velmi přímočarý příklad. Společnost vydělá 100 jüanů po 10 letech Pokud je diskontní sazba pouze 3 %, dnes by to bylo asi 74 jüanů. Kdyby byla diskontní sazba zvýšena na 5 %, dnes by měla hodnotu jen asi 61 jüanů. Firma je pořád stejná. V budoucnu budu stále vydělávat 100. Nic se nezměnilo. Jenže trh požaduje vyšší výnosy, takže dnes je méně peněz, které jsou ochotné je zaplatit. Takže: Výnosy amerických státních dluhopisů vzrostly → Bezrizikové sazby rostou → Výnosy požadované trhem vzrostly → Diskontní sazby se zvýšily → Pokles ocenění akcií Proto pokaždé, když dlouhodobé americké státní dluhopisy náhle prudce vzrostou, nejvíce trpí vysoce hodnocené technologické akcie. 4. Proč se technologické akcie obzvlášť bojí amerických státních dluhopisů? Protože technologické akcie jsou v podstatě typická dlouhodobá aktiva. Bankovnictví, energetika, tradiční výroba – mnoho zisků lze dosáhnout právě teď. Ale mnoho společností zabývajících se umělou inteligencí, softwarem, cloud computingem a biotechnologiemi kupuje trh, aby zjistily, kolik peněz mohou vydělat za pět nebo deset let. Čím dál je peněžní tok od dneška, tím citlivější je na diskontní sazbu. Například výnos amerických státních dluhopisů rostoucí z 4,2 % na 4,8 % může mít omezený dopad na tradiční společnost s desetinásobným podílem PE. Pro technologickou firmu, která obchoduje na trhu s potenciálem deseti let, s PE padesátinásobkem nebo šedesátinásobkem, nebo dokonce ještě neziskovou, je dopad na úplně jiné úrovni. Proto rostoucí úrokové sazby v podstatě nezasahují všechny akcie rovnoměrně, ale upřednostňují "nejdéle trvající" aktiva. 5. Americké státní dluhopisy budou přímo soutěžit s akciemi o peníze Proč byly v minulosti běžné nedostatky aktiv? Protože výnosy amerických státních dluhopisů jsou příliš nízké. Pokud jsou bezrizikové výnosy pouze 0–1 %, budou penzijní firmy, pojišťovny, fondy a individuální investoři muset stále tlačit do akcií, nemovitostí, úvěrových dluhopisů, PE, VC a kryptoaktiv, aby dosáhli vyšších výnosů. V podstatě to znamená, že bezriziková aktiva nevydělávají peníze, což nutí všechny nést riziko. Ale teď je to jiné. Když se výnos desetiletých amerických státních dluhopisů blíží 4,7 % a výnos 30letých dluhopisů překročí 5 %, některé fondy se přirozeně začnou ptát, proč musí riskovat. V důsledku toho se prostředky vracejí z rizikových aktiv zpět do aktiv s pevnými příjmy. Proto se vysoké výnosy amerických státních dluhopisů nepoužívají pouze k tlaku na akcie prostřednictvím oceňovacích modelů. Také přímo soutěží s akciemi o kapitál prostřednictvím alokace aktiv. Proč jsou výnosy amerických státních dluhopisů teď tak vysoké? Tato otázka je ve skutečnosti ještě důležitější. První reakcí mnoha lidí je, že inflace je vysoká. Jen část byla správná. Skutečný problém dlouhodobých amerických státních dluhopisů nyní spočívá v několika faktorech dohromady. Za prvé, maximum je "reálná úroková sazba". K 14. listopadu byla desetiletá míra růstu inflace v USA přibližně 2,27 %. V poslední době se reálný výnos desetiletých TIPS pohybuje kolem 2,4 %. Tato sada dat je důležitá. Protože to znamená, že současný výnos desetiletých amerických státních dluhopisů je blízko 4,7 %, což nelze jednoduše chápat jako očekávání explozivní inflace v budoucnu. Dlouhodobá inflační očekávání nejsou ve skutečnosti dost vysoká, aby se vymkla kontrole. Opravdu výjimečně vysoká část je, že samotná reálná úroková sazba je velmi vysoká. Jinými slovy, i po odečtení dlouhodobých inflačních očekávání trhu investoři stále požadují, aby americká vláda vyplácela poměrně vysoký reálný výnos. To je obzvlášť nepřátelské vůči akciím. Protože to, co skutečně vstupuje do jádra oceňování aktiv, je právě tato reálná cena kapitálu. Za druhé, vláda USA zoufale potřebuje půjčovat si peníze Dluhopisy jsou také komodity. Když je nabídka vysoká, ale poptávka neroste úměrně, jsou potřeba lepší ceny, aby se přilákali kupci. Na trhu s dluhopisy to znamená nižší ceny a vyšší výnosy.