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BTC 这两个月的行情跟一潭死水似的，就在 6 万到 6.5 万之间窄幅震荡，不少朋友还在纠结现在到底算不算便宜筹码。我先说自己的判断：还是坚持两个月前的观点：底已经出来了，我们现在正处在筑底的过程里。 为什么两个月前我就敢这么笃定？因为大家别忘了，上一轮牛市最核心的推动力来自哪里？是 ETF。看图里 BTC ETF 总持仓量的变化就知道，两个月前它已经筑底并开始翘头，目前的持仓量已经和 25 年牛市顶部时的水平相当。在 BTC 深度回调这么久的情况下，ETF 不仅没有出现恐慌性的踩踏式赎回，反而稳住了阵脚。这说明通过 ETF 渠道入场的资金，其投资周期和逻辑更偏向长期资产配置，非常符合威科夫理论（Wyckoff）中"筹码沉淀"的特征，筹码正在从弱手向坚定的"强手"转移。 ETF 的坚定持有，对 BTC 周期的影响非常大：目前 ETF 持有的比特币，占流通总量的 6% 到 6.5%，且偏长期持有。盯紧他们的持仓行为，对判断大周期方向很有参考价值。