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爆了，完犊子啦，利润下滑，国家队还撤了。 昨晚贵州茅台半年报公布，味道不对了。整体表现明显低于预期。 上半年营收约907亿元，同比增长仅1.47%；扣非净利润约444亿元，同比下降2.04%。 如果单独看二季度，压力更明显： 营收同比下滑约9.2%，扣非净利润下降约6.88%，相比机构此前预期低了约10%上下。 这已经不是简单的“增速放缓”，而是核心利润开始出现负增长。 但我觉得茅台这份财报里，真正值得关注的其实有几个变化： 第一，直销越来越强，经销商越来越弱。 上半年茅台直销收入约519亿元，占总营收已经超过一半，以前依赖庞大经销商体系，现在正在加速转向直营和C端。行业景气的时候，经销商体系可以帮忙铺市场；但行业进入调整期以后，这些中间环节反而变成成本和风险。所以茅台现在做的，本质上是在重新整理自己的销售体系。 第二，现金流漂亮得有点夸张。 经营活动现金流净额约707亿元，同比增长超过400%。 账上的货币资金也已经达到约1848亿元。 一年还能赚800多亿，手里又趴着这么多现金。 我的观点很简单： 钱别一直躺账上。