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前天发的这篇Perp DEX季度报告 选的四个协议虽然不能代表整个Perp DEX行业，但基本构成了一个从头部、腰部到尾部的经营样本 #交易之声：你的经验值得被听到 它们Q2收入合计环比下降了21.4%，而且这是在二季度波动比一季度波动要明显的情况下 我又去看了一下CEX的衍生品成交数据，统计后发现也是环比下降 上面放的是合集的收入下降情况，在图2的数据中 虽说四个协议均有所下降，但比例差异很大，中间两个下降比例最多，均是50%以上 这意味着在市场交易活跃度下降时，用户和流动性并没有平均地从所有平台撤退 推断资金可能先离开了用户黏性较弱或者依赖激励的平台，最后才会影响拥有更强网络效应的头部平台 ➠又或者说，腰部的协议可能被作为备选，在“市场温度”下降的时候，“备胎”被更轻易的弃用 而尾部的协议则是由于用户群体相对小范围，所受的影响并没有腰部有一定体量协议所受到的影响那么大 _____________________________________ 然后从利润率看，可以暂时以70%作为观察线，将四家Perp DEX分成两个基础层次： Hyperliquid @HyperliquidX 与Lighter @Lighter_xyz 的利润率超过70%，edgeX与ApeX则低于70% 这条线反映的不只是平台议价能力，也包括成本控制、流动性效率以及生态激励支出，因此不能单独代表完整的经营质量 如果要进一步判断一家Perp DEX的经营质量，还需要同时观察三个维度：收入规模、利润率稳定性以及成本 成本项每个协议有一定差异，但基本绕不开这几个要素：做市商返佣、推荐奖励和流动性激励以及其他生态分配 这些支出甚至有一半和交易量之间不是正相关关系 ➠比如流动性：一家交易平台即使当季交易量下降，也必须维持盘口深度、做市质量和用户体验，否则收入下降会进一步演变成用户流失 原报告还放了我对这四个PerpDEX从以上的三个维度的观点，是主要的章节字数太多就不在这里放了 但有必要简单提两句： 1.Lighter的利润率不降反升，由第一季度的74.6%提高至第二季度的75.6%，它也是四家协议中，唯一一家在收入下降时实现利润率提升的平台 同时也是Q2唯一一个在利润率上超过Hyperliquid的协议 2.edgX是四个协议中利润率下降幅度最大的，虽然它的成本同样也有所下降，但问题是成本的收缩速度明显跟不上收入 这种现象可以理解为负向经营杠杆 _____________________________________ 最后 我暂时把PerpDEX板块分成了3个层次： ➠在第一层是已经形成经营壁垒的协议，目前只有Hyperliquid； ➠第二层是经营效率尚可，有一定的经营质量但市场份额处于第二梯队的协议，如Lighter与edgeX(前者的经营质量是属于第一梯队的)； ➠第三层是价值捕获机制存在，但业务规模不足的平台，即ApeX，这一层积累了非常多的存量PerpDEX。 我觉得这是一个好现象，虽然说第一层的Hyperliquid占据了不小的市场份额，但它不像再质押、预言机赛道属于寡头垄断的格局 同时也不像DEX那样同质化，份额均分 处于腰部的Perp DEX增长曲线展现了很高的活力 目前市场上少有这样的赛道格局出现了