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泡泡玛特这份财报，真正的考题不是Labubu还火不火 是它能不能从「爆款公司」变成「IP工厂」 上半年收入还在增长，但增速明显换挡，海外也有压力。Labubu所在的THE MONSTERS占比下降，Twinkle Twinkle这种新IP冲得很快，管理层还抛出了回购计划。市场其实听懂了：公司不想再让所有人只盯一个丑萌娃娃 我觉得这一步很关键 潮玩最难的不是爆一次，是爆完之后还能不断生出新角色、新场景、新消费理由。单IP爆红会带来估值溢价，也会带来疲劳；多IP接力才是真正的商业壁垒 但多IP不是多摆几个角色 它要证明用户不是只爱Labubu，而是愿意长期为泡泡玛特的世界观买单 这才是增长换挡后的真问题 #财报观察员：泡泡玛特增长换挡，多IP能否接力？