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2022 年 11 月比特币从 69000一路跌到 15500, 熊市回撤77% 而这一年熊市的惨烈超出所有人的想象，luna 崩盘、三箭资本暴雷、FTX 破产，大量机构连续毁灭 那个时候，币圈完全看不到未来，但牛市最终依然到来 为什么熊市我们总是看不到未来的叙事呢？ 因为叙事本身不可预测 2016 年没有任何人说ICO 叙事要来了，ICO 叙事"这个词是 2017 年涨完之后被追认的。 DeFi Summer这个词出现在 2020 年 8 月，在那之前它叫流动性挖矿是庞氏。 机构配置叙事成立于 2020 年 8 月 MicroStrategy 买入之后，你在 2020 年 3 月问任何人下一轮叙事是什么，没有一个人会回答上市公司的资产负债表。 比特币现货 ETF 申请从 2013 年就在被拒，2023 年 6 月贝莱德递表那天 BTC 在 25,000，而在那之前的 8 个月，所有人的共识都是没有催化剂。 2024 年的 meme 和 AI agent：完全无法预测 叙事的定义就是事后才能看见的东西，能提前看见的，那不叫叙事，那叫共识，共识已经在价格里了。 所以别把时间浪费在叙事预测上，选择叙事捕捉能力最强的公链代币，比如BTC ETH SOL BNB 还有一点，很多人会担心AI会分走币圈流动性，到时候即使降息，流动性也无法回归币圈，牛市也难以上涨 其实这个问题我们用分水模型就能回答 水位 = 总水位 × 分配份额 分配份额 = 筹码结构× 叙事燃料存量 × 竞品相对赔率 2025 年下半年三次降息，比特币价格一直在 12 万附震荡，随后走熊，很多人归因是AI分走了币圈流动性，实际上资金不会接盘一个价格高高在上的资产，根据公式来看这是赔率出问题了，明显AI更便宜 如今比特币跌了 50%，卖压出清，筹码结构健康，不再是牛市顶部那种高杠杆脆弱结构，明显更便宜 这种情况下流动性扩张的时候，风险资产是一起涨的，不是互相抽血的 所处的环境已经不同，降息预期开始后，流动性自然会回归币圈 所以币圈依然有希望，没有希望的是供给已经恶化的山寨币