المنشور

#闪迪投资者日后، تصبح الأهداف طويلة المدى هي محور التركيز هامش ربح إجمالي 80٪ لأعمال NAND. قرأت ذلك بشكل صحيح. هذه هي الأهداف طويلة الأجل التي وضعتها أيام مستثمري سان ديسك: من السنة المالية 28 إلى السنة المالية 30، هامش إجمالي غير متوافق مع المحاسبة المقبولة عموما بنسبة 80٪، هامش تشغيلي 75، هامش تدفق نقدي حر بنسبة 50٪، نمو إيرادات مزدوج الرقم متوسط إلى أعلى، وتوزيع جميع الأموال المتبقية على المساهمين. قرأ جولدمان ساكس النص وقال فورا: "تجاوز التوقعات بكثير." قفز سعر السهم بنسبة 15٪ في ذلك اليوم، وأغلق عند 1554، واستمر في الارتفاع بعد ساعات العمل. لكن يجب أن تعلم أن هامش الربح الإجمالي الفصلي الأخير لديه هو بالفعل 84.6٪. لذا فإن 80٪ ليست عن "السعي لتحقيق النجاح"، بل عن "إيجاد طريقة للحفاظ عليه". هذا هو المفتاح. دعني أخبرك بشيء مثير للاهتمام. أظهر التقرير المالي للأسبوع الماضي إيرادات قياسية وهامش ربح إجمالي بلغ 84.6٪، متجاوزا التوقعات بكثير، لكنه انخفض بنسبة 8٪ بعد انتهاء الدوام. هذا الأسبوع، عقدنا اجتماعا لمناقشة أهدافنا بعد ثلاث سنوات من الآن، لكن بدلا من ذلك، ارتفعت بنسبة 15٪. أين يمكنك شرح هذا في السوق؟ على مدى العشرين عاما الماضية، تراوحت هوامش الربح الإجمالية في صناعة فلاش NAND بين 20٪ و50٪. عندما تكون الأمور سيئة، تكون 20٪ أو حتى سلبية؛ وعندما تكون الأمور جيدة، تكون فقط 50٪. ماذا يعني 84.6٪؟ أكثر مبالغا فيه من نفيديا. تاريخيا، لم يتم الحفاظ على مثل هذه الهوامش الإجمالية. كل 3-4 سنوات، يحدث دورة: نقص، ارتفاع الأسعار، توسع في الإنتاج، فائض، انهيار، ودورة من التكرار. بعد الجائحة، أدت موجة فائض الطاقة الاستيعابية في NAND إلى هوامش ربح سلبية لشركات سامسونج وميكرون وسان ديسك. وانظر إلى SKHYNIX المجاور: توقعات تقرير أرباح سانديسك في 6 أغسطس لم ترق إلى التوقعات، مما أدى إلى انهيار قطاع التخزين أولا، مع انخفاض SKHYNIX بنسبة 10٪. بعد ذلك بوقت قصير، تم الإبلاغ أن NVIDIA خفضت تكوين HBM في روبين ألترا إلى النصف، حيث انخفضت من 12 طبقة بسعة 384 جيجابايت إلى 8 طبقات بسعة 192 جيجابايت، وفي اليوم التالي، انخفض هاينكس بنحو 5٪. خلال يومين، بلغ 15٪، مع تبخر القيمة السوقية بحوالي 180 تريليون وون كوري. بلغت إيرادات SK Hynix من NAND في الربع الثاني حوالي 21 تريليون وون كوري، بزيادة سنوية بنسبة 344٪، أقوى من أي شخص آخر، لكن خبر خفض أوامر HBM مباشرة تسبب في انهيار. ماذا يعني هذا؟ تخزين الذكاء الاصطناعي ليس موحدا؛ التدريب باستخدام وحدات معالجة الرسومات والمراهنات الاستنتاجية لهما منطق مختلف تماما. $SNDK SanDisk تراهن على الخيار الأخير. نموذج العمل الجديد ل NBM لم يعد يبيع في المخزون، ويوقع اتفاقيات طويلة الأمد مع العملاء، مع حجم شراء أدنى وضمانات مالية. تم توقيع ثمانية عملاء بالفعل، نصف حجم البتات في السنة المالية 27 وثلثا حجم البتات في السنة المالية 28. تثبيت التقلبات الدورية مع العقود. هناك أيضا تحديات من جانب الطلب: الاستدلال الذكي في ازدهار، ومن المتوقع أن يصل سوق فلاش مراكز البيانات المؤسسية إلى 1.2 زيرابيت بحلول عام 2030، وBiCS10 QLC لديه كثافة أعلى بنسبة 60٪ من BiCS8، ويتم الترويج لفلاش HBF عالي النطاق الترددي. بينما لا يزال هاينكس متأثرا بتخفيضات أوامر HBM، فقد دفع SanDisk القصة بالفعل إلى مرحلة النهاية. لكنني ما زلت أقول هذا: أكبر فخ للأسهم الدورية هو "هذه المرة مختلفة." عملاء NBM بالطبع مستعدون للتوقيع عندما يتجاوز الطلب العرض. هل سيتم تطبيق الحد الأدنى لحجم الشراء فعلا في الركود القادم؟ علاوة على ذلك، في 7 أغسطس، وافقت SK Hynix على 19 تريليون وون كوري لتوسيع قدرة NAND، ويشاع أن محطة داليان رقم 2 ستعيد التشغيل. على جانب العرض، ليست سانديسك الشركة الوحيدة التي تتوسع. أنا شخصيا أستخدم SNDK على سولانا، وأتاجر على مدار الساعة. كان انخفاض 8٪ الأسبوع الماضي وارتفاع 15٪ هذا الأسبوع حاضرين طوال الوقت، أكثر إثارة بكثير من سوق الأسهم الأمريكية—الأسهم الأمريكية أغلقت ولا تزال تعمل؛ إذا استيقظت ليلا وتفقدت هاتفك، فقد تكون قد ركبت بالفعل رحلة أفعوانية. في الأسبوع الأول من الإطلاق في نهاية يونيو، بلغ حجم التداول على السلسلة 70 مليون دولار، وأصبحت سولانا الآن تمثل 97٪ من تداول الأسهم المرمزة عبر جميع السلاسل. لم تعد RWA مجرد تكهنات مفهومية. ما إذا كان يمكن تحقيق الأهداف طويلة الأمد لن يعرف إلا خلال سنتين أو ثلاث. لكن السوق الآن مستعد لدفع ثمن هذه القصة، وهذا يكفي. فقط للتواصل، لا تأخذها كنصيحة.